1、电子电子/元件元件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/22 世运电路世运电路（603920.SH）2025 年 08 月 26 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2025/8/25 当前股价(元)37.16 一年最高最低(元)40.83/18.27 总市值(亿元)267.76 流通市值(亿元)267.76 总股本(亿股)7.21 流通股本(亿股)7.21 近 3 个月换手率(%)356.44 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 世运电路（世运电路（603920.SH）：深耕）：深耕 PCB 领域四十年，特领域四十年，特斯拉产业链打造升值空间斯拉产业链打造升值空间 公

2、司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 陈蓉芳（分析师）陈蓉芳（分析师）刘琦（分析师）刘琦（分析师） 证书编号：S0790524120002 证书编号：S0790525020001 车用车用 PCB 领军者，业绩增长趋势明确领军者，业绩增长趋势明确 公司成立接近 40 年，深耕 PCB 赛道，产品包括多高层板、高精密互连 HDI、软板、软硬结合板等，下游应用领域涵盖汽车、风力发电、光伏、储能、工业、消费等，2012 年公司步入新能源汽车领域，目前汽车领域占比超过 50%。2022 年至今，公司业绩保持快速增长趋势。复盘公司股价走势，我们预计未来大客户的创新发展仍将是重要推动力。我们看好公司在特斯拉产业

3、链中的地位及长期增长动能，我们预计 2025/2026/2027 年营收收入分别为 64.11/88.19/106.87 亿元，预计归母净利润分别为 9.30/14.93/19.17 亿元；EPS 分别为 1.29/2.07/2.66 元；对应PE 分别为 28.5/17.8/13.8 倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。依托于在特斯拉的全产业链布局，公司长期增长动力充足依托于在特斯拉的全产业链布局，公司长期增长动力充足 公司 2015 年开始与特斯拉合作，目前特斯拉成为公司最大的汽车终端客户，致力于汽车、储能、算力、机器人等全产业链配套供应。（1）汽车方面，伴随 Robotaxi、Cyber

4、truck 等新车型发布和量产以及 FSD 软件升级，配套 PCB 的技术规格也持续提升，带动单车价值量的增长，公司有望迎来量价齐升阶段。（2）算力方面，FSD 升级等需要配套算力支持，特斯拉 Dojo 算力建设有望加快，公司作为核心供应商，2020 年开始储备，2023 年正式量产，未来放量节奏有望持续加快。（3）储能方面，2024 年特斯拉储能安装部署量达到 31.4GWh，2025H1 达到 20GWh，储能业务增长速度有望进一步加快。（4）机器人方面，根据马斯克表示，2025年将开始限量生产 Optimus，将会有超过一千个或者几千个 Optimus 机器人在特斯拉从事工作，预计在 2

5、026 年投放市场，公司供应特斯拉机器人所需 PCB，在未来放量预期中，公司也将充分受益。风险提示：风险提示：需求不及预期；大客户业务节奏不及预期；原材料价格上涨风险。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)4,519 5,022 6,411 8,819 10,687 YOY(%)2.0 11.1 27.7 37.6 21.2 归母净利润(百万元)496 675 930 1,493 1,917 YOY(%)14.2 36.2 37.9 60.5 28.4 毛利率(%)21.3 23.1 25.0 26.7 2

6、7.9 净利率(%)11.0 13.4 14.5 16.9 17.9 ROE(%)13.2 9.5 12.3 17.3 19.0 EPS(摊薄/元)0.69 0.94 1.29 2.07 2.66 P/E(倍)53.5 39.3 28.5 17.8 13.8 P/B(倍)8.4 4.1 3.8 3.3 2.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%2024-082024-122025-04世运电路沪深300公司研究公司研究 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律