【开源证券】兼评7月企业利润数据：利润改善由成本和投资收益贡献-250827（5页）.pdf

1、宏观经济点评宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/5 2025 年 08 月 27 日 新型政策性金融工具即将落地宏观周报-2025.8.24 美联储 9 月降息共识或已基本达成2025 Jackson Hole 鲍威尔发言点评-2025.8.23 对等关税 2.0 后，行业关税或将成关键新变量宏观经济专题-2025.8.20 利润改善由成本和投资收益贡献利润改善由成本和投资收益贡献 兼评兼评 7 月企业利润数据月企业利润数据 何宁（分析师）何宁（分析师）陈策（分析师）陈策（分析师） 证书编号：S0790522110002 证书编号：S0790524020002 事件事件：

2、2025 年 1-7 月全国规上工企利润累计同比-1.7%，前值-1.8%；营业收入累计同比 2.3%，前值 2.5%。7 月工企景气度温和回升，投资收益对利润贡献有望继续扩大月工企景气度温和回升，投资收益对利润贡献有望继续扩大 1、工业企业营收增速放缓、利润增速降幅收窄。、工业企业营收增速放缓、利润增速降幅收窄。测算 7 月营收当月同比约 1.1%、较前值下行了 0.5 个百分点；利润当月同比回升了 2.8 个百分点至-1.5%，连续 2个月边际改善。拆分来看（利润增速=工业增加值*PPI*利润率同比），三因子对7 月利润增速的贡献分别为+5.5、-3.6、-2.7 个百分点。量（工业增加值

3、）正贡献放缓，价（PPI）的负贡献持平前值，利（利润率同比）的负贡献明显收窄。2、投资收益对利润的贡献有望继续扩大、投资收益对利润的贡献有望继续扩大。7 月工业企业每百元营收构成中，成本、费用、投资收益+营业外收支、利润分别为 85.8、8.4、0.7、5.2 元，与 2024年同期相比主要有两大改善，一是成本上行幅度有所放缓，二是反内卷推涨期货提振工企投资收益。我们在 6 月企业利润点评中已有提示，作为领先指标的南华综合指数自 6 月以来持续上行，指向工企投资收益对利润的贡献有望扩大。利润格局：中游持续扩大，部分反内卷行业利润改善利润格局：中游持续扩大，部分反内卷行业利润改善 1、中游利润占

4、比持续扩大：、中游利润占比持续扩大：7 月上游采掘、中游设备、下游消费、公用的 ttm利润占比分别为 28.4%、39.6%、20.9%、11.1%，分别较前值变动了-0.2、+0.1、-0.0、+0.1 个百分点。2、部分反内卷行业利润改善。部分反内卷行业利润改善。测算 7 月反内卷行业1利润累计同比为-8.1%、基本持平前值，非反内卷行业则改善了 0.2 个百分点至-1.9%。反内卷行业中，黑色冶炼、黑色采选边际改善了 3806.2、2.5 个百分点，或受益于能源局核查 8 省煤矿超产情况；汽车利润增速下滑了 2.7 个百分点至 0.9%，一则除了严格账期尚无明确反内卷行动，二则以旧换新透

5、支效应趋于显现、汽车社零同比降幅扩大。3、高技术和两新行业利润表现较好。、高技术和两新行业利润表现较好。7 月高技术制造业利润由 6 月份下降 0.9%转为增长 18.9%，拉动工企利润增速较 6 月份加快 2.9 个百分点。“两新”政策成效方面，设备更新相关的电子电工机械专用设备、通用零部件、食饮烟草饲料生产专用设备分别增长 87.9%、15.3%、11.3%，以旧换新相关的计算机整机、智能无人飞行器、家用清洁卫生电器具分别增长 124.2%、100.0%、29.7%。库存周期：供给下降驱动工企去库，关注增量和储备政策库存周期：供给下降驱动工企去库，关注增量和储备政策 1、7 月名义库存同比

6、下行 0.7 个百分点至 2.4%，实际库存同比亦下行 0.7 个百分点至 6.0%。考虑到 7 月营收增速仍走弱，库存去化或归因于工业生产下降的供给因素，库销比率指标并未改善也证明了这一点，有待反内卷产能调控+自律减产见效以进一步改善供需结构。2、总体来看，7 月企业利润小幅修复，高技术和两新行业表现较好，反内卷从预期走向现实可能仍需时日。往后看，发改委表示将加快设立 5000 亿政策性金融工具，我们测算预计拉动 Q4 总投资约 4000 亿元、提振全年 GDP 约 0.3 个百分点，叠加 9 月将出台扩大服务消费政策和落地消费贷贴息，有利于对冲出口不确定性、消费品以旧换新趋缓以及高基数掣肘