【东方证券】恒瑞医药（600276）-恒瑞医药2025年中报点评：业绩高速增长，出海有望加速前行-250827（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。恒瑞医药 600276.SH 公司研究|中报点评 创新药销售与出海双轮驱动带来创新药销售与出海双轮驱动带来业绩业绩强势增长。强势增长。公司2025年上半年实现营收157.61亿元，同比+15.88%，归母净利润 44.50 亿元，同比+29.67%。单二季度实现营收85.56 亿元，同比+12.53%，归母净利润 25.76 亿元，同比+24.88%。公司业绩表现出色，主要系创新成果持续释放，同时对外授权合作加速。新新产品密集落地，产品密集落地，创新驱动

2、创新驱动成长成长。2025 年上半年创新药销售及许可收入达 95.61 亿元，其中创新药销售收入 75.7 亿元，占总营收比例提升至 48%。我们认为，公司未来将继续由创新驱动成长：首先，今年上半年共有 6 款创新药物获批，覆盖多个治疗领域，未来随着这些产品纳入医保，销售潜力有望得到加速释放；其次，公司储备了一批优质在研管线，在继续加强肿瘤等强势领域的同时，进一步完善代谢和心血管疾病、免疫和呼吸系统疾病、神经科学领域的广泛布局；第三，公司搭建了多个新技术平台，如新分子模式平台、AI 药物研发平台等，多元化的源头创新有望不断产出差异化、具有创新竞争力的产品。出海正当时，出海正当时，对外授权对外授

3、权积极兑现积极兑现。公司在内生发展的基础上不断加强国际合作，尤其在对外授权方面成效显著。今年上半年公司达成 3 项对外授权：1）与 GSK 达成 PDE3/4 在内的 12 款创新药合作协议，首付款 5 亿美元，潜在总金额 120 亿美元；2）与默沙东达成关于 Lp(a)口服小分子的合作协议，首付款 2 亿美元，潜在总金额17.7 亿美元；3）与德国默克达成口服 GnRH 的合作协议，首付款 0.15 亿欧元。同时，公司继续稳步开展创新药物的国际临床试验。我们认为，持续出海彰显出公司强大的自主研发实力，未来随着自研创新药在海外不断推进，全球化布局有望开花结果，最终实现创新产品的价值最大化。公司

4、对外许可收入增厚业绩，考虑到创新药出海有望持续，假设未来对外许可收入稳定增长，故上调 2025-2027 年 EPS 为 1.19、1.36、1.54 元（原预测值分别为1.06、1.17、1.42 元）。根据 PE估值法及可比公司估值水平，给予公司 2025 年 62倍市盈率，对应目标价为 84.32 元，维持“买入”评级。风险提示风险提示 创新药研发不及预期的风险，创新药销售不及预期的风险，仿制药进入集采的风险。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)22,820 27,985 31,684 35,553 40,900 同比增长(%)7.3%22.6%

5、13.2%12.2%15.0%营业利润(百万元)4,910 7,491 9,088 10,355 11,738 同比增长(%)19.4%52.6%21.3%13.9%13.4%归属母公司净利润(百万元)4,302 6,337 7,901 9,005 10,232 同比增长(%)10.1%47.3%24.7%14.0%13.6%每股收益（元）0.65 0.95 1.19 1.36 1.54 毛利率(%)84.6%86.2%84.1%84.2%84.7%净利率(%)18.9%22.6%24.9%25.3%25.0%净资产收益率(%)11.0%14.7%15.9%15.8%15.8%市盈率 97.3

6、 66.0 53.0 46.5 40.9 市净率 10.3 9.2 7.8 6.9 6.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年08月27日）63.05 元 目标价格 84.32 元 52 周最高价/最低价 66.4/42.09 元 总股本/流通 A 股（万股）663,720/663,720 A 股市值（百万元）418,475 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2025 年 08 月 27 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%0.32 11.79 18.03 45.1