【开源证券】港股公司信息更新报告：购物中心毛利率提升，首次实现中期100%分派-250827（3页）.pdf

1、房地产房地产/房地产服务房地产服务 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/3 华润万象生活华润万象生活（01209.HK）2025 年 08 月 27 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/8/26 当前股价(港元)41.620 一年最高最低(港元)42.600/21.700 总市值(亿港元)949.98 流通市值(亿港元)949.98 总股本(亿股)22.83 流通港股(亿股)22.83 近 3 个月换手率(%)9.89 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 营收利润稳健增长，维持核心净利润 100%分派港股公司信息更新报告-2025.3.26 非凡万象，双轮共进

2、，商管服务龙头业绩腾飞公司首次覆盖报告-2025.2.6 购物中心毛利率提升购物中心毛利率提升，首次实现中期首次实现中期 100%分派分派 港股公司信息更新报告港股公司信息更新报告 齐东（分析师）齐东（分析师）胡耀文（分析师）胡耀文（分析师）杜致远（联系人）杜致远（联系人） 证书编号：S0790522010002 证书编号：S0790524070001 证书编号：S0790124070064 盈利能力盈利能力持续持续提升，在管面积稳健增长提升，在管面积稳健增长，维持维持“买入”评级“买入”评级 华润万象生活发布 2025 年中期业绩。公司收入利润保持增长，毛利率及管理效率提升，增值服务业务优化

3、，积极拓展城市空间赛道；商管赛道运营效率提升，盈利能力继续提升。我们维持盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润为42.7、48.9、55.0 亿元，对应 EPS 为 1.87、2.14、2.41 元，当前股价对应 PE 为20.4、17.8、15.9 倍，维持“买入”评级。营收利润营收利润保持保持增长，增长，首次实现中期首次实现中期核心净利润核心净利润 100%分派分派 公司 2025H1 营收 85.24 亿元，同比+6.5%；归母净利润 20.30 亿元，同比+7.4%；归母核心净利润 20.11 亿元，同比+15.0%。盈利能力提升主要由于公司毛利率提升 3.1pct 至

4、37.1%，两费费率同比-0.6pct 至 6.3%。上半年营业现金比率 15.3%，经营性净现金流覆盖核心归母净利润比例 64.8%，商管经营性净现金流 100%覆盖净利润，物管受大宗清欠节奏影响净现金流同比下降。中期每股派息同比+89.6%至 0.529 元，特别股息 0.352 元，首次实现中期核心净利润 100%分派。物管规模物管规模稳健提升稳健提升，增值物业结构调整增值物业结构调整（1）物业管理：收入 35.01 亿元，同比+8.8%；毛利率 16.6%，同比+1.4pct。截至上半年末公司社区空间合约面积 3.02 亿平，在管面积 2.76 亿平，其中关联方占比 55.6%。（2）

5、非业主增值：受开发商拿地及交付缩减影响，收入 2.20 亿元，同比-34.6%；毛利率 26.0%，同比-11.8pct。（3）业主增值：公司主动调整经营模式，剥离盈利偏弱、增长潜力有限的业务，收入 4.87 亿元，同比-32.7%；毛利率 40.4%，同比+9.5pct。（4）城市空间：收入 9.49 亿元，同比+15.1%；毛利率14.2%，同比-0.9pct；在管面积 1.27 亿平，同比增长 390 万方。购物中心毛利率高增购物中心毛利率高增，写字楼运营出租率提升写字楼运营出租率提升（1）购物中心：收入 22.64 亿元，同比+19.8%；毛利率 78.7%，同比+6.2pct。截至上

6、半年末在管 125 个开业项目，期内零售额同比+21.1%，可同比增长 9.7%，NOI Margin 同比提升 0.4pct 至 68.2%，平均出租率同比+0.4pct 至 97.1%。（2）写字楼：收入 20.65 亿元，同比+7.1%；毛利率 34.9%，同比-0.7pct。截至上半年末在管项目 225 个，在管面积 1779 万方，运营出租率较年初+0.5pct 至 74.1%。风险提示：风险提示：政策支持不及预期、行业销售恢复不及预期、公司融资不及预期。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)14