【国金证券】柳工（000528）-业绩表现亮眼，看好海外持续释放利润-250826（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2025 年 8 月 26 日，公司发布 2025 年中报，25H1 公司实现营业收入 181.8 亿元，同比+13.2%，归母净利润 12.3 亿元，同比+25.1%，扣非归母净利润 11.5 亿元，同比+27.0%；其中 25Q2 实现营业收入 90.3 亿元，同比+11.2%，归母净利润 5.7 亿元，同比+17.9%，扣非归母净利润 5.3 亿元，同比+19.8%。经营分析 海外业务稳健增长，盈利能力继续提升。海外业务稳健增长，盈利能力继续提升。25H1 公司实现海外收入85.2 亿元，同比+10.5%，毛利率为 29.7%，同比+0.6pct

2、。分产品来看，25H1 公司装载机海外收入增速超 20%、挖掘机出口销量同比+22.1%，矿山机械、高空作业机械、起重机、叉车等均实现超40%的销量增长。分区域来看，公司南亚、中东中亚、印尼及非洲增速靠前，最高达 80%以上。参考 25Q2 卡特彼勒 EAME 地区增速转正、北美地区降幅缩窄，欧美发达地区市场下半年需求有望逐步回暖向上，看好公司海外业务下半年再获佳绩。装载机内外兼修，挖机量利齐增。装载机内外兼修，挖机量利齐增。装载机内外兼修：25H1 公司装载机板块国内外均实现收入超过 20%的同比增长。挖机量利齐增：25H1 公司挖机内销、外销同比+31.0%、+22.1%，内外销共振带动2

3、5H1 挖机板块收入同比+25.1%，净利润同比增长超 90%。装载机、挖机作为公司优势板块，有望继续实现优于行业表现。电动化战略成效显著，打造差异化竞争优势。电动化战略成效显著，打造差异化竞争优势。25H1 公司电装销量同比+193%，其中出口量占行业总出口的 50%以上，为电装出口绝对龙头，国内市场渗漏率高于行业整体水平。公司已累计推出 100余款电动化产品，有望依靠电装优势持续赋能全产品线，看好公司电动化持续打造差异化竞争优势。董事会决议审议通过多项议案，看好公司中长期成长。董事会决议审议通过多项议案，看好公司中长期成长。8 月 26 日，公司董事会决议投资 5 亿元建设印尼制造工厂、1

4、.94 亿元设立巴西融资租赁公司，全球化布局持续推进。董事会审议通过关于公司十五五战略规划的议案，规划 2030 年实现营收 600 亿元，海外占比超 60%，净利率不低于 8%，看好公司中长期成长。盈利预测、估值与评级 我们预计 25-27 年公司营收为 348.41/403.67/467.58 亿元、归母净利润为 18.47/25.61/33.60 亿元，对应 PE 为 12/9/7 倍。维持“买入”评级。风险提示 国内需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)27

5、,519 30,063 34,841 40,367 46,758 营业收入增长率 3.93%9.24%15.89%15.86%15.83%归母净利润(百万元)868 1,327 1,847 2,561 3,360 归母净利润增长率 44.80%52.92%39.18%38.63%31.20%摊薄每股收益(元)0.445 0.657 0.911 1.263 1.657 每股经营性现金流净额 0.83 0.65 1.17 1.82 2.29 ROE(归属母公司)(摊薄)5.25%7.55%10.00%12.43%14.85%P/E 15.15 18.35 12.41 8.95 6.82 P/B 0

6、.80 1.39 1.24 1.11 1.01 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0008.009.0010.0011.0012.0013.0014.00240826240926241026241126241226250126250226250326250426250526250626250726250826人民币(元)成交金额(百万元)成交金额柳工沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币