【华金证券】泰恩康（301263）-业绩短期承压，CKBA潜在空间广阔-250826（7页）.pdf

1、http:/ 年 08 月 26 日公司研究证券研究报告泰恩康（泰恩康（301263.SZ）公司快报公司快报业绩短期承压，业绩短期承压，CKBACKBA 潜在空间广阔潜在空间广阔投资要点投资要点 25H1 业绩短期承压，和胃整肠丸国产化在即：业绩短期承压，和胃整肠丸国产化在即：2025H1，公司实现营业收入 3.47亿元（YoY-12.23%）；实现归母净利润 0.37 亿元（YoY-56.75%）。其中，公司胃肠用药实现收入 1.03 亿元（YoY+11.04%），眼科用药实现收入 0.79 亿元（YoY-9.02%），两性健康用药实现收入 0.67 亿元（YoY-48.75%）。全年来看，

2、公司核心产品“和胃整肠丸”国产化注册申请已于 25 年 3 月获 CDE 受理，安徽泰恩康已完成生产线改造，获批后可迅速实现国产化，有望加速放量。CKBA 临床临床 II 期疗效安全双优期疗效安全双优，FIC 分子潜力巨大分子潜力巨大：赛克乳香酸（CKBA）软膏是上海交通大学王宏林教授团队自主研发的 I 类创新药物，源自中药乳香提取物，用于治疗白癜风。2025 年 8 月 5 日，公司 CKBA 在 21 家临床中心开展的试验数据显示，高剂量组患者疾病好转及复色比例达 36%，且药物展现出优异的安全性特征，基于此，公司计划近期向 CDE 提交该适应症的突破性疗法认定（BTD）申请，并加速推进

3、III 期临床试验。在 III 期试验中，公司将调整入组病人的年龄分布、临床终点评价指标并增加客观评价标准，有望读出更优的临床数据。此外，CKBA 在儿童用药领域展现出特殊价值，其于 2 月启动针对 2 岁至 12 岁儿童白癜风患者的研究者发起试验的初步数据显示，CKBA 软膏在儿童患者任何皮损部位应用均未导致明显的药物相关不良反应，将有望成为区别芦可替尼等竞品的重要优势。适应症方面，除白癜风外，公司也将积极拓展 CKBA 关于玫瑰痤疮、阿尔茨海默症等临床试验，其中CKBA乳膏的玫瑰痤疮适应症II/III期临床试验申请已于25年7月获NMPA受理，有望填补这一重要的临床空白，抢占先发优势。投资

4、建议投资建议：公司胃肠、两性健康和眼科用药基本盘整体稳健，和胃整肠丸国产化在即有望贡献增量，CKBA 临床试验顺利有望抢滩蓝海市场。我们预计公司 2025 年至 2027 年营业收入分别为 8.88、11.12 和 13.77 亿元，同比增长 23.2%、25.2%、23.8%。归母净利润分别为 1.56、2.33、3.32 亿元，同比增长 44.0%、49.8%、42.3%。市盈率分别为 93.8、62.6、44.0 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：产品国产化不及预期风险，研发进展不及预期风险，市场竞争加剧风险，研发失败风险，行业政策风险等。医药|医疗器械投资评级买入(首次

5、)股价(2025-08-26)34.36 元交易数据交易数据总市值（百万元）14,620.09流通市值（百万元）10,431.22总股本（百万股）425.50流通股本（百万股）303.5912 个月价格区间40.52/12.32一年股价表现一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-12.6515.27136.24绝对收益-4.7729.96170.06分析师刘颢然SAC 执业证书编号：S相关报告相关报告公司快报/医疗器械http:/ PE 领域头部品牌，放量稳健，ED 产品有望协同渠道放量，预计 2025-2027 年收入增速分别为 5.00%/5.00%/5.00%，毛利率分别

6、为 86.86%/86.80%/86.80%。眼科用药：眼科用药：核心品种“沃丽汀”增长稳健，老视新产品获批有望打开新增量，预计 2025-2027年收入增速分别为 10.00%/15.00%/15.00%，毛利率分比为 37.52%/37.52%/40.24%。胃肠用药：胃肠用药：和胃整肠丸近年产能受限，国产化后有望快速放量，预计 2025-2027 年收入增速分别为 60.00%/50.00%/40.00%，毛利率分别为 84.48%/86.86%/88.18%。表 1：公司业务拆分和预测泰恩康泰恩康2023A2023A2024A2024A2025E