【山西证券】宝丰能源（600989）-内蒙烯烃项目贡献增量，在建和储备项目积极推进-250827（5页）.pdf

1、请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 1合成树脂宝丰能源（合成树脂宝丰能源（600989.SH）买入）买入-B(首次首次)内蒙烯烃项目贡献增量，在建和储备项目积极推进内蒙烯烃项目贡献增量，在建和储备项目积极推进2025 年年 8 月月 27 日公司研究日公司研究/公司快报公司快报公司近一年市场表现公司近一年市场表现市场数据：市场数据：2025 年年 8 月月 26 日日收盘价（元）：17.24年内最高/最低（元）：19.07/13.85流通A股/总股本（亿）：73.33/73.33流通 A 股市值（亿）：1,264.27总市值（亿）：1,264.27基础数

2、据：基础数据：2025 年年 6 月月 30 日日基本每股收益(元)：0.78摊薄每股收益(元)：0.78每股净资产(元)：6.10净资产收益率(%)：12.79资料来源：最闻分析师：分析师：李旋坤执业登记编码：S0760523110004邮箱：王金源执业登记编码：S0760525080001邮箱：事件描述事件描述8 月 21 日，公司发布2025 半年度业绩报告，2025H1，实现营业收入228.2 亿元，同比+35.0%，实现归母净利润 57.2 亿元，同比+73.0%，扣非归母净利润 55.8 亿元，同比+58.7%。其中，2025Q2 实现营业收入 120.5 亿元，同环比分别+39.

3、0%/+11.9%，实现归母净利润 32.8 亿元，同环比分别+74.2%/+34.6%，扣非归母净利润为 29.8 亿元，同环比分别+46.6%/+14.8%。事件点评事件点评烯烃产销大幅增长，盈利水平烯烃产销大幅增长，盈利水平.提升。提升。2025H1，公司烯烃、焦化、精细化工三大板块收入分别 178.0/35.9/13.8 亿元，同比分别+83.0%/-32.1%/-24.0%，毛利率分别为 39.1%/26.2%/33.0%，同比分别+3.5/-1.0/-8.6 pct。整体毛利率和净利率分别为 36.7%/25.1%，同比分别提升 3.1/5.5pct，主要系烯烃产能快速释放，带动营

4、收与利润双增长，且原料成本下降幅度大于产品价格下降幅度。2025H1，公司聚烯烃（含 EVA）合计销量 238 万吨，同比增长 95.3%。煤制烯烃龙头受益于煤油价差扩大，区域布局进一步强化竞争优势。煤制烯烃龙头受益于煤油价差扩大，区域布局进一步强化竞争优势。受上游原油、煤炭等原材料价格下行影响，上半年聚烯烃产品价格总体呈震荡下行走势，但产品价格下降幅度小于原料成本下降幅度，行业整体盈利同比有所回暖。根据金联创统计，上半年油制聚乙烯平均利润 438 元/吨，同比增加 643 元/吨，油制聚丙烯平均利润-260 元/吨，同比增加 954 元/吨。相比于其他烯烃生产原料，由于煤炭价格回落更加显著，

5、煤制烯烃相比其他原料路线的盈利优势进一步扩大。公司本部位于宁夏宁东能源化工基地，内蒙子公司位于鄂尔多斯，均属“能源化工金三角”，原料供给充足，运输成本低，进一步强化竞争优势。新项目投产贡献显著，在建和储备项目积极推进。新项目投产贡献显著，在建和储备项目积极推进。内蒙 260 万吨/年煤制烯烃及配套 40 万吨/年绿氢耦合制烯烃项目全面达产，上半年生产聚烯烃116.35 万吨，占公司聚烯烃总产量的 48.39%，公司烯烃产能达到 520 万吨/年，产能规模跃居我国煤制烯烃行业第一位。另外，10 万吨/年醋酸乙烯项目实现一次性开车成功并顺利投产，OCC 装置实现一次性开车成功。宁东四期烯烃项目于

6、2025 年 4 月开工建设，计划于 2026 年底建成投产。新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进。投资建议投资建议预计公司 2025-2027 年净利润分别为 122/132/144 亿元，对应公司 8月 26 日收盘价 17.24 元，PE 分别为 10.4/9.6/8.8 倍。考虑公司是煤制烯公司研究公司研究/公司快报公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2 2烃龙头企业，成本优势显著，且内蒙项目投产将带来业绩增量，未来宁东基地和新疆基地规划项目有利于支撑公司长期成长性。首次覆盖，给予“买入-B”评级。风险提示风险提示原料供应及价格