【中邮证券】九州通（600998）-业绩符合预期，“三新两化”战略成果颇丰-250827（5页）.pdf

1、证券研究报告：医药生物|公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股股票票投投资资评评级级买买入入|维维持持个个股股表表现现2024-082024-112025-012025-042025-062025-08-4%1%6%11%16%21%26%31%36%41%46%九州通医药生物资料来源：聚源，中邮证券研究所公公司司基基本本情情况况最最新新收收盘盘价价（元元）5.44总总股股本本/流流通通股股本本（亿亿股股）50.42/50.42总总市市值值/流流通通市市值值（亿亿元元）274/27452 周周内内最最高高/最最低低价价5.98/4.39资资产产负负债债率率(%)6

2、7.2%市市盈盈率率10.88第第一一大大股股东东上海弘康实业投资有限公司研研究究所所分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:分析师:龙永茂SAC 登记编号:S1340523110002Email:九九州州通通(6 60 00 09 99 98 8)业业绩绩符符合合预预期期，“三三新新两两化化”战战略略成成果果颇颇丰丰l业业绩绩符符合合预预期期，加加大大战战略略性性投投入入公司发布2025年中报：2025H1营业收入811.06亿元（+5.10%），归母净利润 14.46 亿元（+19.70%），归母净利润实现快速增长主要原因是公司在保持医药分销收入稳健增长的同

3、时，医药工业、数字物流等新兴业务板块收入分别实现 10.77%、24.66%的较快增长；同时，公司完成医药仓储物流基础设施公募 REITs 发行上市，增加公司净利润 4.38 亿元。2025H1 扣非净利润 9.52 亿元（-19.34%），主要原因是防疫物资应收账款及医院客户账期延长等所致减值准备计提增加，对公司扣非归母净利润造成了一定影响，如如剔剔除除前前述述减减值值准准备备计计提提增增加加因因素素的的影影响响，公公司司 2 20 02 25 5H H1 1 归归母母净净利利润润 1 15 5.8 87 7 亿亿元元，同同比比增增长长3 31 1.4 44 4%；扣扣非非归归母母净净利利润

4、润 1 10 0.9 94 4 亿亿元元，同同比比下下降降 7 7.3 33 3%。经营现金流净额-28.21亿元（+11.87%），主要原因是公司本年中较上年同期加大了应收账款的清收力度，现金回款增加所致。预计全年经营活动产生的现金流量净额为与经营业绩相匹配的正数。分季度来看，2025Q1、Q2营业收入分别为420.16亿元（+3.82%）、390.9 亿元（+6.52%），归母净利润分别为 9.7 亿元（+80.38%）、4.76亿元（-29.00%），扣非净利润分别为 5.07 亿元（-2.76%）、4.45 亿元（-32.47%）。从盈利能力来看，2025H1 毛利率为 7.56%（-

5、0.35pct），归母净利率为 1.78%（+0.22pct），扣非净利率为 1.17%（-0.36pct）。费率方面，2025H1 销售费用率为 2.89%（+0.07pct），管理费用率为 1.82%（+0.06pct），研发费用率为 0.08%（-0.00pct），财务费用率为 0.56%（-0.20pct）。公司继续加大在新产品、新零售、新医疗、数字化和不动产证券化（“三新两化”）战略以及“三花”（花时间、花精力、花成本）人才战略方面的投入，2025H1 公司在药九九B2B、好药师零售、京丰制药等“三新两化”战略实施主体的人工成本投入达 2.45 亿元（不含营运成本、资金成本等），较上

6、年同期增长21.62%；在“三花”人才引进成本投入 5,520 万元，较上年同期增长110%。l各各业业务务板板块块齐齐头头并并进进，实实现现良良好好发发展展分板块来看，2025H1 医药分销核心业务实现销售收入 676.34 亿元，同比增长6.04%，为公司整体营业收入增长奠定较好基础；此外，医药工业、数字物流等新兴业务板块均实现强劲增长，其中医药工业自产及 OEM 业务形成具有市场竞争力的西药、中药及器械产品集群，2025H1 实现销售收入 15.93 亿元，同比增长 10.77%；医药新零售业务 2025H1 实现销售收入 14.93 亿元（含好药师 B2C 电商总代总销业务），好药师“