【国盛证券】半年报点评：25H1业绩承压，新拓规模增长单价稳定，保持代建领先身位-250827（3页）.pdf

1、证券研究报告|半年报点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 绿城管理控股（绿城管理控股（09979.HK）25H1 业绩承压业绩承压，新拓规模增长单价稳定，保持新拓规模增长单价稳定，保持代建代建领先身位领先身位 2025H1 公司公司营收同比营收同比-17.7%，归母净利润同比，归母净利润同比-48.9%。2025 年上半年，公司实现营收 13.7 亿元（-17.7%，同比变化，下同），实现归母净利润 2.56 亿元（-48.9%）。期内公司业绩下滑，主要是由于代建行业竞争加剧，影响收入规模；同时代建费率下行，而人力成本相对刚性，期内公司代建服务毛利率

2、为 40.0%（-11.4pct），影响利润规模。此外，期末贸易及其他应收款为 10.0 亿元（较 2024 年末-10.7%），回款速度有所加快；合同资产为 14.4 亿元（较 2024 年末+6.9%）；上半年经营活动现金净流入1.12 亿元（+45%），整体现金流维持健康水平。上半年公司新拓规模增长，新拓单价稳定上半年公司新拓规模增长，新拓单价稳定，新拓结构持续新拓结构持续优化优化。公司继续保持代建市场龙头地位。2025 年上半年，公司新拓代建合约面积 1989 万方（+13.9%），新拓代建项目代建费约 50 亿元（约+19.1%），新拓单价约 251 元/平方米（同比约+4.4%，与

3、 2024 年全年基本持平）。同时新拓结构不断优化，商业代建新拓总建面 1616 万方，占比提升 12 个百分点至81%。城市分布方面，一二线城市占比为 58%维持高位，其中杭州、南京、石家庄等主要城市占比较高。期末公司合约总建筑面积达 1.27 亿方（较2024 年末+0.7%），结构高度聚焦核心都市圈，四大城市群占比 77%，待开发面积占 38.4%，保障公司未来发展。首次宣派中期股息。首次宣派中期股息。董事会宣派中期股息每股人民币 0.076 元，按上半年基本 EPS 估算股利支付率约 59%。这也是公司历史上首次宣派中期股息，体现了管理层对于股东利益的关切。投资建议：投资建议：公司轻资

4、产逆周期优势显著，较强的新拓能力以及充足的合约面积储备为公司未来稳健业绩打下基础，管理层注重股东回报，派息率有望维持较高水平。考虑到代建行业竞争加剧，以及房地产行业持续调整，我们调整盈利预测，预测 2025/2026/2027 年的公司收入分别为28.7/31.7/33.5 亿元，归母净利润分别为 4.66/5.44/6.38 亿元，EPS 分别为 0.23/0.27/0.32 元/股，对应的 PE 分别为 11.8/10.1/8.6，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：代建行业竞争烈度超预期；房地产行业景气度不及预期；委托方账款回收风险。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 房地产服

5、务 前次评级 买入 08 月 25 日收盘价（港元）2.98 总市值（百万港元）5,989.80 总股本（百万股）2,010.00 其中自由流通股（%）100.00 30 日日均成交量（百万股）6.71 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 金晶金晶 执业证书编号：S0680522030001 邮箱： 分析师分析师 夏陶夏陶 执业证书编号：S0680524070006 邮箱： 相关研究相关研究 1、绿城管理控股（09979.HK）：代建竞争加剧，重视经营巩固龙头地位 2025-04-11 2、绿城管理控股（09979.HK）：业绩高增全额派息，持续受益代建蓝海 2024-03-25 3、绿

6、城管理控股（09979.HK）：持续保持行业第一身位，商业代建推动利润高增 2023-08-02 财务指标财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）3302 3441 2872 3167 3346 增长率 yoy（%）24%4%-17%10%6%归母净利润（百万元）974 801 466 544 638 增长率 yoy（%）31%-18%-42%17%17%EPS 最新摊薄（元/股）0.50 0.41 0.23 0.27 0.32 P/E（倍）9.88 7.40 11.82 10.13 8.63 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 20