【华安证券】三友医疗（688085）-脊柱主业企稳复苏，国际化业务快速增长-250827（4页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 脊柱主业企稳复苏，国际化业务快速增长 主要观点：主要观点：Table_Summary 事件事件：2025 年 8 月 25 日，公司发布 2025 年半年度业绩。公司 2025H1 实现营业收入 2.50 亿元（+17.77%），归母净利润 0.37 亿元（+2083.64%），扣非净利润 0.26 亿元（扭亏为盈）。单二季度，公司实现营业收入 1.33亿元（+6.11%），归母净利润 0.24 亿元（+530.37%），扣非净利润 0.15亿元（+1,185.16%）。点评：点评：国内脊柱主业国内脊柱主业企稳企稳复苏，海外业务法国、美国市场协同

2、发力复苏，海外业务法国、美国市场协同发力 脊柱集采政策常态化背景下，公司国内脊柱主业已走出低谷，重回增长态势。公司凭借疗法创新和渠道下沉优势，市场集中度持续提升。公司超声骨刀高速放量，水木天蓬 25H1 营收 0.74 亿元（+65%），归母净利润 0.39 亿元（+359%），净利率超 50%。其中，国内刀头耗材收入超4200 万元（同比增长超 50%），高毛利耗材占比进一步提升，驱动业务从设备销售向持续性耗材消费模式转型，成为公司核心增长引擎。海外业务方面，子公司 Implanet 实现收入 580.90 万欧，同比增长 41.10%。单二季度，Implanet 实现收入 323.1 万欧

3、元，同比增长 71%。美国市场的开拓取得重大进展，2025 年第二季度美国业务同比增长达到444%，美国整体业务第一次超过法国，将成为公司国际化业务最重要的增长引擎。机器人产品矩阵构建长期壁垒，创新管线提供持续机器人产品矩阵构建长期壁垒，创新管线提供持续 公司参股的春风化雨研发的新一代多臂手术机器人已在加拿大完成7例临床手术，计划于年内在国内提交注册。未来公司将以“JAZZ 脊柱耗材+超声骨刀+骨科机器人”的核心产品矩阵方案推向市场，形成骨科手术生态壁垒，有望在北美市场形成强大的差异化竞争优势。核心产品“表面多孔聚醚醚酮椎间融合器”已通过国家创新医疗器械特别审查程序，有望于今年底或明年初获批，

4、该产品在影像学、生物力学和骨融合效率上均优于传统 PEEK 融合器，市场潜力巨大。同时，公司在研项目丰富，覆盖新一代颈椎间盘假体、微创融合系统等多个前沿领域，为长期发展提供保障。8 月 25 日，公司发布2025 年限制性股权激励计划（草案），拟向 55 名激励对象（董事、高管及核心骨干人员）授予 478.20 万限制性股票，授予价格 11.12 元/股，给予 25/26 年业绩考核目标收入端同比增长 20%/25%，充分彰显管理层对公司未来增长信心。投资建议投资建议：维持：维持“买入买入”评级评级 我们预计公司 2025-2027 年营业收入有望分别实现 5.99/7.59/9.52 亿元，

5、同比增长32.0%/26.8%/25.4%；归母净利润分别实现 0.90/1.54/2.38亿元，同比增长 684.8%/71.6%/54.0%；对应 EPS 为 0.27/0.46/0.71 Table_StockNameRptType 三友医疗（三友医疗（688085688085）公司点评 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-08-27 Table_BaseData 收盘价（元）23.80 近 12 个月最高/最低（元）24.54/15.41 总股本（百万股）333 流通股本（百万股）298 流通股比例（%）89.41 总市值（亿元）79 流通市值（亿元）71

6、Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：谭国超分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱： Table_Author 分析师分析师：钱琨：钱琨 执业证书号：S0010524110002 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 1.【华安医药】三友医疗公司深度（688085）：脊柱集采出清，全球化布局脊柱机器人+超声骨刀 2025-05-30 -20%3%27%50%73%8/2411/242/255/25三友医疗沪深300Table_CompanyRptType1 三友