【国金证券】嘉友国际（603871）-H1业绩承压 反内卷H2业绩可期-250826（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2025 年 8 月 26 日，嘉友国际发布 2025 年半年度报告。1H2025 公司营业收入 40.8 亿元，同比下滑 12%；归母净利润为 5.6 亿元，同比下滑 26.2%。其中 2Q2025 营收为 17.9 亿元，同比下滑 32.4%；归母净利润为 2.99 亿元，同比下降 33.9%。经营分析 中蒙市场业务量大增，焦煤价格下滑影响营收。中蒙市场业务量大增，焦煤价格下滑影响营收。1H2025 公司收入同比下滑 12%，分市场看：（1）中蒙市场：受国内需求影响，蒙古主焦煤价格同比下跌约 40%；公司焦煤进口量近 360 万吨，同比增长近 70

2、%；销售量超 340 万吨，同比增长超 15%。（2）非洲市场：刚果金萨卡里亚口岸车流及货运量稳步增长，赞比亚萨卡尼亚口岸至恩多拉 17.26 公里公路已实现全线贯通，新兴市场物流网络建设加速。公司通过 BHL 近 1000 台跨境运输车辆的规模化运营，持续拓展运输线。（3）中亚市场：霍尔果斯口岸进出口货运量达2225.5 万吨，同比增长 4.3%，创历史新高。毛利率同比下滑，费用率上升净利率下降。毛利率同比下滑，费用率上升净利率下降。1H2025 公司毛利率为18.2%，同比下降 2.9pct，主要或由于焦煤价格同比下跌，公司营业收入下滑幅度快于成本下滑幅度。1H2025 公司期间费用率增长

3、0.78pct 至 2.5%，其中管理费用率 2.33%，同比增长 0.84pct，主要由于合并 BHL 公司费用增加，且公司营业收入同比下滑所致。1H2025 公司投资收益为 0.32 亿元，同比增长 740%，主要由于去年上半年投资的 KHANGAD EXPLORATION LLC 公司在今年上半年贡献收益，公司联营合营企业投资收益同比增长 2332%。由于毛利率下滑费用率上升，公司实现归母净利率13.73%，同比下降2.63pct。反内卷下焦煤价格快速提升，下半年业绩可期。反内卷下焦煤价格快速提升，下半年业绩可期。中蒙市场是公司供应链贸易业务最重要的市场，主要产品是主焦煤。上半年国内焦煤

4、市场价由 1400 元/吨下降至 6 月下旬的最低 1075 元/吨。在 Q3启动的反内卷政策影响下，焦煤价格快速提升，截至 8 月中旬已提升至 1425 元/吨，创年内新高。我们认为反内卷持续作用下，焦煤价格有望继续上涨，中蒙主焦煤贸易业务有望增厚业绩。盈利预测、估值与评级 考虑到上半年焦煤价格持续下跌，下调公司 2025-2027 年净利润预测至 12.9 亿元、16.0 亿元、19.1 亿元（原 15.1 亿元、18.8 亿元、22.4 亿元），维持“买入”评级。风险提示 非洲公路项目建设不及预期；蒙古国内铁路建设超预期风险；政府加大口岸资源投资风险；股东减持风险；汇兑风险。公司基本情况

5、（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)6,995 8,754 7,939 9,186 10,702 营业收入增长率 44.85%25.14%-9.31%15.71%16.50%归母净利润(百万元)1,039 1,276 1,285 1,597 1,912 归母净利润增长率 52.60%22.88%0.66%24.30%19.75%摊薄每股收益(元)1.486 1.306 1.315 1.634 1.957 每股经营性现金流净额 2.22 0.93 1.84 1.74 2.07 ROE(归属母公司)(摊薄)21.31%22.83%20.61%2

6、2.71%23.94%P/E 10.67 14.81 10.73 8.63 7.21 P/B 2.27 3.38 2.21 1.96 1.73 来源：公司年报、国金证券研究所 01002003004005006009.0011.0013.0015.0017.00240826241126250226250526250826人民币(元)成交金额(百万元)成交金额嘉友国际沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025