1、 敬请阅读末页之重要声明 In vivo CAR-T 并购交易密集并购交易密集 相关研究：相关研究：1.看好基本面及政策持续推动下创新药行情延续 2025.8.23 2.创新药主线强势，持续看好前沿赛道国内企业突破投资机会 2025.8.17 行业行业评级：评级：买入买入（维持）（维持）近十二个月行业近十二个月行业表现表现%1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 1.2 13.8 35.8 绝对收益 9.5 29.6 70.1 注：相对收益与沪深 300 相比 分析师：分析师：张德燕 证书编号：证书编号：S0500521120003 Tel：(8621)50295326 Email：zhan

2、gdy 地址：地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼 创新药行业前沿疗法创新药行业前沿疗法动态动态跟踪跟踪 In vivo CAR-T 并购交易密集：In vivo CAR-T 疗法相比传统 CAR-T 疗法，在生产周期、安全性以及成本等方面具有一定优势，有望带来治疗范式的转变。2025 年阿斯利康、艾伯维、吉利德相继并购三家 In vivo CAR-T 技术平台公司，交易金额在 3.5-21 亿美元。龙头公司资本投入有望加速该疗法研发进程。全球 CAR-T 市场保持快速增长：过继性 T 细胞免疫治疗作为肿瘤免疫疗法的关键方向，目前基于 T 细胞的过继性细胞免疫疗法主要有肿瘤浸

3、润淋巴细胞（TIL）疗法、T 细胞受体基因修饰 T 细胞（T Cell Receptor T-Cell，TCR-T）疗法和嵌合抗原受体 T 细胞（Chimeric Antigen Receptor T-Cell，CAR-T）疗法。CAR-T 疗法已获批用于多种血液系统恶性肿瘤，部分患者借此实现长期缓解甚至临床治愈。TIL 疗法和 TCR-T 细胞治疗临床研究在实体瘤领域也展现出良好前景，有望推动市场持续扩容。根据 Novartis、Gilead、BMS 及 Legend 2025 年上半年财报数据，统计 6 款上市产品，2025年上半年市场规模为 27.5 亿美元，同比增长 37%，其中 Br

4、eyanzi 及CARVYKTI 保持快速增长，2025 年上半年销售金额分别为 6.07 亿美元、8.08 亿美元，同比增长 133%、136%。投资建议投资建议 2025 年国内创新药产业迎来拐点，产业运行趋势由资本驱动转向盈利驱动，在基本面及政策持续推动下，板块业绩与估值双重修复趋势有望延续。基本面边际变化持续支撑二级市场回暖 1、盈利元年：创新产品陆续商业化，头部创新药企业开启盈利周期。2、创新成果加速转化：全球突破性临床数据陆续读出，带动海外授权市场持续活跃，研发成果加速兑现。创新药支持政策持续释放 1、支付政策落地元年：首个丙类医保目录年内推出，支付政策变化开启有望持续推动创新药市

5、场规模扩容。2、全产业链支持政策持续深化：药品价格形成机制及进一步支持创新药政策有望落地新举措。从中期维度来看，行业需求端确定性优势显著，供给端产业及市场竞争格局持续改善，整体供需格局不断优化，持续看好创新药投资机会。国内创新药产业步入盈利驱动新周期，我们构建了临床需求、技术平台、产品力三维选股框架，重点推荐两条投资主线。1、Pharma 转型创新兑现：Pharma 公司行业沉淀深厚，业绩韧性强劲，穿越多轮周期，当前创新管线步入兑现期，我们看好此类公司业绩和估值抬-10%0%10%20%30%40%50%60%70%A股生科沪深300证券研究报告证券研究报告 20202 25 5 年年 8 8

6、 月月 2 25 5 日日 湘财证券研究所湘财证券研究所 行业行业研究研究 创新药创新药行业行业前沿前沿疗法疗法动态动态 敬请阅读末页之重要声明 升投资机会。建议关注三生制药、奥赛康、华东医药、健康元。2、Biotech 持续成长，产品海外注册催化：看好研发平台和商业化得以验证，潜在产品海外注册落地的公司。长期，产业运行至研发升级、创新求真、国际融合的高质量发展阶段，Biotech 业绩逐步走向盈利周期，传统 Pharma 公司存量业务逐步出清，创新管线步入兑现期，随着支持政策持续落地，板块有望迎来业绩和估值双重提升投资机会，维持行业“买入”评级。风险提示风险提示 1、创新药临床进展、产品及技