1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2025 年 8 月 24 日 行业研究行业研究 老旧炼厂改造市场空间广阔，老旧炼厂改造市场空间广阔，中石化炼化工程、中油工程中石化炼化工程、中油工程有望受益有望受益 石油化工行业周报第 417 期（2025081820250824）石油化工石油化工 “反内卷”背景下老旧炼厂拆除改造有望加速，工程市场空间广阔反内卷”背景下老旧炼厂拆除改造有望加速，工程市场空间广阔。2025 年7 月，工信部宣布将实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能，表明“反内卷”政策进入具体行业深度治理阶段

2、，石化行业“反内卷”有望进一步落实。“十四五”以来我国严控炼油产能增长，政策要求到 2025 年，国内原油一次加工能力控制在 10 亿吨以内，同时加快推动不符合国家产业政策的 200 万吨/年及以下常减压装置等落后产能淘汰退出。截至 2025 年 7 月，我国 200 吨及以下炼油产能合计 2090 万吨，200-500 万吨炼油产能合计 1.4 亿吨，其中绝大多数为地方炼厂。随着炼油行业“反内卷”加速，200 万吨及以下炼油产能有望加速出清，带来广阔的拆除和改造市场空间。中国石油、中国石化有望加速老旧产能改造，深化炼化业务转型升级。中国石油、中国石化有望加速老旧产能改造，深化炼化业务转型升级

3、。“两桶油”发展过程中产生了大量建设历史较久的老旧装置，2000 年中国石化拥有原油一次加工能力 1.3 亿吨，相当于公司 2025 年炼能的 42%，2006 年中国石油拥有原油一次加工能力 1.29 亿吨，相当于公司 2025 年炼能的 57%，老旧炼厂拆除和改造需求较强。在成品油需求达峰背景下，油转化、油专特将成为中国石油、中国石化的长期战略，相关投资有望在高基数的基础上保持增长。中国石油、中国石化装置更新进行时，采用新工艺进行生产的新装置有望持续强化公司炼化板块竞争力，下属的石化工程企业有望得到新的合同机会。寡头垄断寡头垄断+资质齐全，资质齐全，中石化炼化工程、中油工程中石化炼化工程、

4、中油工程有望深入受益于炼化转型升有望深入受益于炼化转型升级趋势。级趋势。石化工程市场呈现寡头格局，头部企业以中石化炼化工程、中油工程和中国化学下属企业为主，中石化炼化工程、中油工程背靠母公司转型升级需求，有望成为炼化升级改造市场上的绝对龙头。从业资质是进入石化工程行业的政策壁垒，施工与设计资质齐全，中石化炼化工程、中油工程有望深入受益于炼化转型升级趋势。（1 1）中石化炼化工程：）中石化炼化工程：25H1 归母净利润同比增长 4.8%，新签订合同额为 712 亿元，同比增长 42.1%，再创历史同期最好成绩。公司在中东市场订单获取前景广阔，加强市场开拓工作，随着国内外新签合同稳步推进，业务有望

5、迎来高速增长。2025 年公司的新签合同额目标为境内 630 亿元，境外 50 亿美元。（2 2）中油工程：）中油工程：25H1 实现归母净利润 4.7 亿元，同比-10.9%，新签合同额 734 亿元，同比减少 3.1%。中国石油集团深化“一带一路”合作，形成集勘探开发、管道运营、炼油化工、工程服务、金融贸易等业务于一体的完整产业链，公司有望深度受益于母公司“一带一路”合作的推进。投资建议：投资建议：在地缘政治仍存不确定的前提下，中长期原油供需格局仍具备景气基础，在长期主义视角下，我们持续坚定看好“三桶油”及油服板块。此外，宏观经济恢复提振化工需求，长期来看化工品产能出清利好龙头企业，我们看

6、好大炼化、煤化工、乙烯盈利向好。建议关注：（1）中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）；（2）“三桶油”下属油服工程企业，中海油服、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H股）。（3）炼化化纤产业链龙头，中国石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣；（4）煤化工龙头，宝丰能源、华鲁恒升、阳煤化工、中国旭阳集团等；（5）乙烷制乙烯龙头，卫星化学。风险分析：风险分析：上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。增持（维持）增持（维持）作者作者 分析师：赵乃迪分析师：赵乃迪 执业证