【西南证券】西麦食品（002956）-2025年中报点评：成本红利逐步释放，燕麦龙头势能向上-250825（5页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 2025 年年 08 月月 25 日日 证券研究报告证券研究报告2025 年中报点评年中报点评 买入买入（维持）（维持）当前价：23.13 元 西麦食品（西麦食品（002956）食品饮料食品饮料 目标价：元（6 个月）成本红利逐步释放成本红利逐步释放，燕麦龙头势能向上，燕麦龙头势能向上 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱： 分析师：杜雨聪 执业证号：S1250524070007 电话：023-63786049 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源

2、：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)2.23 流通 A 股(亿股)2.23 52 周内股价区间(元)10.27-24.4 总市值(亿元)51.64 总资产(亿元)20.41 每股净资产(元)6.75 相关相关研究研究 Table_Report 1.西麦食品（002956）：健康食品持续扩容，燕麦龙头势能向上 (2025-05-08)事件：事件：公司发布 2025 年半年度报告，25H1 公司实现营收 11.5 亿元，同比+18.1%；归母净利润 0.8亿元，同比+22.5%；扣非归母净利润 0.8亿元，同比+24.2%。其中，25Q2实现营收 4.9亿元，同比+21.0%；归母净利润

3、0.3亿元，同比+25.2%。公司 Q2 加速增长，业绩表现亮眼。复合燕麦拉动增长，新兴渠道表现优异。复合燕麦拉动增长，新兴渠道表现优异。1、分产品看，25H1公司纯燕麦片/复合 燕 麦 片/冷 食 燕 麦 片 收 入 分 别 实 现 营 收 4.2/5.6/0.9 亿 元，同 比+13.2%/+27.6%/+27.2%。复合燕麦片延续高增态势，成为增长核心引擎，营收占比提升至 48.38%，其中燕麦+系列等大单品持续放量；纯燕麦片业务稳健增长；冷食燕麦在行业出清后恢复性增长，表现超预期。2、分渠道看，公司线上线下全渠道布局成效显著，南方/北方大区分别实现营收 6.8/4.3 亿元，同比+20

4、.1%/+13.3%，南方市场增长势能更强。线上渠道抖音平台为核心增长点，线下积极拥抱新零售，山姆会员店渠道新品燕麦粥动销积极，并预计 8 月上线第二款新品；零食量贩渠道 24 年增长近50%，25 年有望延续高增。成本红利开始释放，盈利能力稳步提升。成本红利开始释放，盈利能力稳步提升。1、25H1毛利率 43.6%，同比+1.1pp。主要系高毛利的复合燕麦片（毛利率 48.8%，同比+2.3pp）占比提升，以及澳麦原料成本下降红利开始显现。2、25H1销售/管理费用率分别为 29.9%/4.9%，分别同比+0.5/-0.5pp。销售费用率略有提升，主要系公司加大新兴渠道和品牌推广投入。管理费

5、用率下降，规模效应显现，但受股权激励费用摊销 381 万元影响。3、25H1净利率为 7.1%，同比+0.3pp。随着公司锁定的澳洲燕麦采购成本下降红利在 Q2 开始兑现，预计下半年盈利能力将进一步改善。品类边界持续拓展，全渠道布局势能向上。品类边界持续拓展，全渠道布局势能向上。产品端，公司在燕麦主业外，通过内生推新+外延并购发力大健康领域。内生方面，推出蛋白粉、燕麦肽口服液等高附加值产品，旨在提升整体利润水平。外延方面，收购德赛康谷切入酸奶谷物盖赛道，与伊利等大客户达成合作，河北新产线已投产，产能瓶颈解决，有望成为新增长点。渠道端，公司线上线下协同发展，在巩固传统 KA渠道优势的同时，积极开

6、拓零食量贩、会员店等高势能新渠道，山姆渠道的成功进入为后续合作打开空间。成本端，公司成本结构中燕麦原料占比约 40%，已锁定 25年大部分燕麦采购价格，成本红利自 Q2 开始兑现，利润弹性十足。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议。预计 2025-2027年归母净利润分别为 1.7亿元、2.2亿元、2.6 亿元，EPS分别为 0.78 元、0.97 元、1.18 元，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：原材料价格波动风险，渠道拓展不及预期风险，食品安全风险。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元）18.96 23.04 27.34 31.48 增长