【民生证券】嘉友国际（603871）-2025年半年报点评：25Q2业绩符合预期，陆港项目25H1毛利同比+40%-250827（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 嘉友国际（603871.SH）2025 年半年报点评 25Q2 业绩符合预期，陆港项目 25H1 毛利同比+40%2025 年 08 月 27 日 事件概述：2025 年 8 月 26 日，公司发布 2025 年半年报，25Q2 业绩符合预期，蒙古进口铜精矿仓储分拨业务达到历史同期最高水平，非洲陆港项目1H25 毛利同比+40.4%。2025H1 公司实现营收 40.8 亿元，同比-12.0%；实现归母净利润 5.6 亿元，同比-26.2%；归母净利率 14%，同比-2.6pct。分季度看，2025Q2 公司实现营收

2、 17.9 亿元，同比-32.4%，环比-22.0%；实现归母净利润 3.0 亿元，同比-34%，主要受国内需求波动和蒙古国主焦煤价格同比大幅下滑影响。归母净利率 16.7%，同比-0.4pct。分业务结构看：1）供应链贸易业务，受国内需求波动影响，蒙古国主焦煤价格同比下跌约 40%，中蒙主焦煤供应链贸易业务利润承压。1H25 板块实现营收 25.3 亿元，同比-24.1%，毛利 2.0 亿元，同比-63.9%；业务量方面，1H25公司蒙古国主焦煤进口量近 360 万吨，同比增长近 70%；销售量超 340 万吨，同比增长超 15%。其中，公司依托甘其毛都口岸的跨境车队与仓储设施，为客户提供近

3、 240 万吨煤炭跨境综合物流服务。2）跨境多式联运综合物流服务，保持快速增长，蒙古进口铜精矿仓储分拨业务达到历史同期最高水平。1H25 板块实现营收 12.2 亿元，同比+13.9%，实现毛利 3.6 亿元，同比+18.8%；1H25 公司中蒙跨境综合物流业务持续拓展，已覆盖天津港至二连浩特、甘其毛都、策克、塔克什肯等多个陆运口岸。蒙古进口铜精矿仓储分拨业务达到历史同期最高水平；奥云陶勒盖矿易耗品业务同比增长约为20.54%；为可口可乐提供饮料物流服务，箱量同比增长 13.17%。3）陆港项目，非洲陆港项目逐步落地，维持较快增速。1H25 板块实现营收 3.1亿元，同比+34.2%，实现毛利

4、 1.8 亿元，同比+40.4%。截至 1H25，公司在刚果（金），萨卡尼亚口岸车流与货运量保持稳步增长，运营效能逐步释放；在赞比亚，萨卡尼亚口岸至恩多拉公路已全线贯通，收费站建成在即，萨卡尼亚口岸扩建进展顺利，莫坎博口岸已进入开工准备阶段；在纳米比亚，鲸湾物流园项目正式启动；在坦桑尼亚，通杜马口岸特殊经济区与坦噶港特许权谈判稳步推进。重视股东回报，1H25 分红比例为 48.8%，第二大股东紫金矿业看好公司长期发展价值。1）分红：公司 2025H1 分红比率为 48.8%，每股派发现金红利 0.2元，按照 2025/8/26 公司收盘价 11.38 元/股，1H25 公司股息率为 1.8%。

5、2）紫金矿业看好公司长期发展，持股比例保持稳定。截至 1H25 紫金持股比例维持17.26%，仍为公司第二大股东。投资建议：公司蒙古国业务基本盘稳固，非洲地区持续布局路产和运输资源，保障业务拓展，显著增厚利润。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为12.06、14.69、17.11 亿元，当前股价对应 PE 分别为 13、11、9 倍。维持“推荐”评级。风险提示：地缘政治风险、全球经济大幅下滑，项目建设不及预期。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）8,754 9,492 11,340 11,973 增长率（%）25.1

6、 8.4 19.5 5.6 归属母公司股东净利润（百万元）1,276 1,206 1,469 1,711 增长率（%）22.9-5.5 21.9 16.5 每股收益（元）0.93 0.88 1.07 1.25 PE 12 13 11 9 PB 2.8 2.5 2.2 2.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 26 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：11.38 元 分析师 黄文鹤 执业证书：S0100524100004 邮箱： 分析师 张骁瀚 执业证书：S0100525020001 邮箱： 研究助理 陈佳裕 执业证书：S0100124110008 邮箱