【华安证券】雅迪控股25H1业绩点评：单车盈利创历史新高-250826（4页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 单车盈利创历史新高单车盈利创历史新高 雅迪控股雅迪控股 2 25H15H1 业绩业绩点评点评 Table_StockNameRptType 雅迪控股（雅迪控股（01585）港股点评 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-08-26 Table_BaseData 收盘价（港元）12.82 近 12 个月最高/最低（港元）17.28/9.98 总股本（百万股）3,113 流通股本（百万股）3,113 流通股比例（%）100.00 总市值（亿港元）399 流通市值（亿港元）399 Table_Chart 公司价格与恒生指数走势

2、比较公司价格与恒生指数走势比较 Table_Author 分析师：邓欣分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001 邮箱： 分析师：成浅之分析师：成浅之 执业证书号：S0010524100003 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 1.雅迪控股24A：修复弹性可期 2025-03-26 主要观点：主要观点：Table_Summary 公司发布公司发布 2025H1 业绩业绩：25H1：收入 191.86 亿元（同比+33.1%），归母净利润 16.49 亿元（同比+59.5%）。收入符合预期、收入符合预期、归母归母净利润净利润增速增速高于此前预告的高于此

3、前预告的+55%。收入收入分析：分析：H1 销量 879wt（同比+38%）预计 Q1 翻倍/Q2 同比+15%，ASP 为2182 元（同比-3%/环比+5%）。预计销量高增主因：摩登冠能新品销售较好+提货前置+国补拉动，ASP 同比略降主因：24H1 主推冠能且铅价上涨+25H1 共享车型占比略有提升。据奥维 7 月雅迪内销同比+23%，旺季旺季+补库驱动下补库驱动下 Q3 销量有望保销量有望保持双位数增长，持双位数增长，Q4 淡季且基数较低有望平稳过渡国标切换期淡季且基数较低有望平稳过渡国标切换期。盈利盈利分析分析：25H1 公司归母净利率 8.6%（同比+1.4pct），毛利率 19.

4、6%（同比+1.6pct）历史新高，销售/行政/研发费率各同比+0.1/-0.1/-0.2pct 稳中有降。拆分看：单车毛利 428 元（同比+22 元），单车净利 188元（同比+26 元）。公司盈利显著改善主要驱动来源于毛利率提升：预计主因：1）摩登/冠能/白鲨中高端产品占比提升，推动产品结构改善；2）电池自供占比提升增厚利润；3）提升渠道质量，帮扶二网聚焦高毛利产品。投资建议：投资建议：我们的观点：我们的观点：近期两轮股价压制主因国补退坡近期两轮股价压制主因国补退坡+需求透支担忧，但公司产品渠道改需求透支担忧，但公司产品渠道改革下盈利弹性如期兑现，后续可期革下盈利弹性如期兑现，后续可期

5、Q3 量价齐升量价齐升业绩业绩确定性高确定性高，Q4国标切换国标切换期期平稳过渡平稳过渡，明年享受明年享受新国标下格局新国标下格局出清红利出清红利，中长期放眼中长期放眼海外及售后市场。海外及售后市场。盈利预测：盈利预测：我们调增预测，预计 25-27 年营收为 372/421/470 亿元（前值 364/420/469 亿元），同比增长+32%/+13%/+12%；归母净利润为 27.8/32.5/37.3 亿元（前值 26.1/32.0/36.5 亿元），同比增长+119%/+17%/+15%，对应 PE 为 13/11/10 X，维持买入评级。风险提示风险提示 新品需求不及预期，行业竞争加

6、剧，政策效果不及预期。Table_Profit-14%6%26%45%65%8/2411/242/255/258/25雅迪控股恒生指数Table_CompanyRptType1 雅迪控股（雅迪控股（01585）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/4 证券研究报告 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万人民币百万人民币 主要财务指标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 28236 37226 42087 46987 收入同比（%）-19%32%13%12%归母净利润 1272 2782 3251 3729 归母净利润同比（%）-52%119%17%15%ROE