1、证券研究报告|电子行业-半导体|2025年 8月 24日兆易创新（603986）：端侧AI存储龙头，空间足&格局优研 究 团 队研 究 团 队 公 司 深 度 报 告公 司 深 度 报 告分析师分析师马天翼马天翼登记编号：S1220525040003王海维王海维登记编号：S1220525040004报告摘要报告摘要兆易创新的空间及竞争格局如何？兆易创新的空间及竞争格局如何？兆易创新是国内设计公司中长期增长兆易创新是国内设计公司中长期增长空间足空间足&格局优格局优的龙头企业，端侧的龙头企业，端侧AIAI正在加速渗透，公司作为端正在加速渗透，公司作为端侧侧AIAI存储核心龙头标的，将充分受益存储核

2、心龙头标的，将充分受益AIAI端侧化产业趋势。端侧化产业趋势。空间看：预计空间看：预计20292029年公司利基存储及年公司利基存储及MCUMCU核心产品目标市场超核心产品目标市场超500500亿美元，亿美元，20242024年公司年公司NoRNoR FlashFlash、利基型、利基型DRAMDRAM、SLC NANDSLC NAND、MCUMCU的全的全球市占率分别为球市占率分别为18.5%18.5%、1.7%1.7%、2.2%2.2%、1.2%1.2%，成长空间足；，成长空间足；从竞争格局上看，预计未来利基型存储主要是南亚、华邦及国内龙头企业为主，南亚及华邦利基存储厂商从竞争格局上看，预

3、计未来利基型存储主要是南亚、华邦及国内龙头企业为主，南亚及华邦利基存储厂商25Q125Q1处持续亏损状态，存处持续亏损状态，存储事业部毛利率均处历史最低水位，结合国际大厂逐渐淡出利基储事业部毛利率均处历史最低水位，结合国际大厂逐渐淡出利基DRAMDRAM市场，相关产品涨价趋势预计可持续至年底，竞争格局优。市场，相关产品涨价趋势预计可持续至年底，竞争格局优。3D WoW3D WoW方案在端侧方案在端侧AIAI具备定制化具备定制化&高性能优势高性能优势：1 1）矿机是）矿机是WoWWoW方案的首个应用领域，矿机芯片由方案的首个应用领域，矿机芯片由GPUGPU转向转向ASICASIC，WoWWoW由

4、于高带宽低延迟优由于高带宽低延迟优势获充分认可，当前我们看到更多客户自研势获充分认可，当前我们看到更多客户自研ASICASIC作为作为AIAI推理的运算核心，端侧推理的运算核心，端侧AIAI的定制化趋势逐渐形成；的定制化趋势逐渐形成；2 2）内存带宽是端侧）内存带宽是端侧AIAI系统的系统的瓶颈，与端侧平台集成的协处理器可以低功耗执行实时深度学习推理任务。公司定制化存储在瓶颈，与端侧平台集成的协处理器可以低功耗执行实时深度学习推理任务。公司定制化存储在AIAI手机、手机、AI PCAI PC、汽车、机器人等若干领、汽车、机器人等若干领域的客户拓展进展顺利，我们预判未来有望成为公司域的客户拓展进

5、展顺利，我们预判未来有望成为公司DRAMDRAM业务产品线重要的业绩贡献来源。业务产品线重要的业绩贡献来源。盈利预测：盈利预测：我们预计我们预计20252025年年20272027年公司综合营收分别为年公司综合营收分别为91.3/111.09/135.3491.3/111.09/135.34亿元，实现归母净利润约为亿元，实现归母净利润约为16.67/20.24/26.2416.67/20.24/26.24亿元。公亿元。公司是国内司是国内ICIC设计公司中空间足且竞争格局优的龙头企业，考虑公司未来在定制化存储领域的领先优势，我们给予“强烈推荐”评级。设计公司中空间足且竞争格局优的龙头企业，考虑公

6、司未来在定制化存储领域的领先优势，我们给予“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：宏观环境和行业波动风险、供应链风险、人才流失风险等。宏观环境和行业波动风险、供应链风险、人才流失风险等。21ZVZwPxOpPpOwOsQxOqQmPbR9R7NmOoOmOtOjMnNuMiNtRsN9PrQnNNZnPtRMYmRoM报告摘要3盈利预测（人民币）单位/百万2024A2025E2026E2027E营业总收入7356 9130 11109 13534(+/-)%27.69 24.12 21.68 21.83 归母净利润 1103 1667 2024 2624(+/-)%584.21 51.15 21