1、证 券 研 究 报 告证 券 研 究 报 告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 产业互联网综合服务产业互联网综合服务 2025 年年 08 月月 25 日日 三六零（601360）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）传统互联网产业升级，传统互联网产业升级，“AI+”破局”破局 目标价：目标价：13.57 元元 当前价：当前价：11.55 元元 紧扣时代脉搏，从互联网搜索到紧扣时代脉搏，从互联网搜索到 AI 转型。转型。三六零安全科技股份有限公司（简称“三六零”）创立于 2005 年，是互联网免费安全的倡导者，其陆续推出 360安全卫士、360 手机卫士

2、、360 安全浏览器等 C 端安全产品；随着全社会、全行业数字化程度的深化，“大安全”时代加速到来，公司围绕安全大脑等安全产品，为地方政府、行业监管部门和集团、企业或机构提供安全运营及服务和行业安全解决方案。2022 年 OpenAI 推出 ChatGPT 以来，人工智能快速发展，公司紧紧把握产业机遇，推出以 360AI 办公、纳米 AI 搜索超级智能体为代表的新一代 AI 产品。国内外科技巨头布局国内外科技巨头布局 AI 搜索蓝海市场，数字化释放安全需求。搜索蓝海市场，数字化释放安全需求。中国互联网广告市场规模连续两年实现增长，搜索类广告呈现小幅度增长。AI 搜索能提供覆盖全链路的信息服务，

3、拥有广泛的应用场景且深受用户认可，根据极光月狐数据，2024 年中国 AI 搜索市场规模为 985.1 亿元，并有望在 2029 年增至3472.8 亿元，未来五年复合增长率高于 20%。随着以 ChatGPT 为代表的生成式人工智能技术融合发展，搜索引擎正从简单的信息获取工具转变为智能生产工具，国内外科技巨头纷纷布局 AI 搜索市场。根据信通院研究，中国数字经济发展迅速，在全球新经济格局下扮演关键角色，企业大规模数字化转型，必然同时带来海量数据安全敞口，数字安全因此受益。大模型基座与传统流量赋能大模型基座与传统流量赋能 AI 产品，数字化安全体系守护网络安全。产品，数字化安全体系守护网络安全

4、。公司依托 CoE 技术架构，利用意图识别模型以及任务路由模型，协同调度了自研千亿参数的认知型通用大模型“360 智脑”、DeepSeek、豆包、通义千问等 16家国内大模型的 50 余款模型，以智能化、个性化的搜索结果显著提升用户的使用体验，构筑底层能力，赋能公司产品。截止 2024 年底，公司 PC 浏览器及导航的平均月活跃用户数（MAU）4 亿+，流量保持相对稳定，有望助力公司 AI 产品推广，公司互联网增值业务 2024 年实现营业收入 13.79 亿元，其中增值服务其他业务收入 4.86 亿元，同比增长 253.25%，公司 2024 年末全系会员产品在途用户超 600 万。公司基于

5、攻防一线实践经验与前瞻性战略，建立了“云、端、数、智、人、知识、运营体系、服务体系”八大要素融合的数字安全能力体系，以“看见+处置”核心，服务国家网络主权与数字中国建设。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们预计公司 2025-2027 年营业收入为 86.37 亿元、96.95 亿元、109.18 亿元，对应增速 8.7%、12.2%、12.6%；归母净利润为-3.68亿元、0.18 亿元、1.61 亿元，对应增速分别为 66.3%、104.8%、806.6%；对应EPS（摊薄）分别为-0.05 元、0.00 元、0.02 元。估值方面，考虑公司“AI+安全”双主线战略，参考可比公司估

6、值，我们给予公司 2025 年 11xPS，对应 950亿市值，目标价 13.57 元。首次覆盖，给予“强推”评级。风险提示：风险提示：市场竞争加剧、人工智能市场拓展不及预期、AI 搜索业务拓展不及预期。主要财务指标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万)7,948 8,637 9,695 10,918 同比增速(%)-12.2%8.7%12.2%12.6%归母净利润(百万)-1,094-368 18 161 同比增速(%)-122.1%66.3%104.8%806.6%每股盈利(元)-0.16-0.05 0.00 0.02 市盈率(倍)-68-203