1、证券研究报告海外公司深度药品及生物科技(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/27 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 和铂医药-B（02142.HK）全球稀缺抗体平台，全球稀缺抗体平台，In China for global的的BD领军领军者者 2025 年年 08 月月 26 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 证券分析师证券分析师 苏丰苏丰 执业证书：S0600525040005 研究助理研究助理 邹行健邹行健 执业证书：S0600125040009 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元)13.40

2、 一年最低/最高价 1.06/13.40 市净率(倍)10.54 港股流通市值(百万港元)11,355.68 基础数据基础数据 每股净资产(美元)0.16 资产负债率(%)42.31 总股本(百万股)847.44 流通股本(百万股)847.44 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万美元）89.63 38.10 154.08 109.53 143.50 同比(%)118.81(57.49)304.40(28.91)31.02 归母净利润（百万美元）22.80 2.78 81.7

3、5 47.13 63.11 同比(%)116.61(87.81)2,842.83(42.35)33.90 EPS-最新摊薄（美元/股）0.03 0.00 0.10 0.06 0.07 P/E（现价&最新摊薄）49.25 404.18 13.73 23.82 17.79 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 公司拥有全球价值公司拥有全球价值稀缺稀缺的人源化仅的人源化仅重链抗体平台重链抗体平台，打造打造核心竞争壁垒。核心竞争壁垒。和铂医药全资子公司诺纳生物拥有全球知识产权保护的、技术领先的全人源抗体平台 Harbour Mice。该平台能够产生经典的双重链双轻链(H2L

4、2)形式及仅重链(HCAb)形式的全人源单克隆抗体，并以 HCAb 为基础开发了 HBICE 和 HBICA 两大平台，可加速研发各类双抗、多抗产品，并拓展 XDC、细胞治疗、药物递送等领域应用。公司的 HCAb 平台是全球为数不多可对外授权的抗体开发平台，极具稀缺性，平台价值构筑平台价值构筑 BD 潜力，潜力，研发实力备受认可，已研发实力备受认可，已与阿斯利康等与阿斯利康等 MNC 开开展稳定合作。展稳定合作。公司研发经验丰富，创始人王劲松博士拥有 20 余年研发经验。依托仅重链抗体技术衍生的全人源化小鼠平台，公司已与多家药企开展合作，包括阿斯利康、辉瑞等知名 MNC。2025 年 3 月，

5、公司宣布与阿斯利康达成全球战略合作，涵盖 Harbour Mice 在治疗领域的多项目授权许可协议，以及阿斯利康对公司的 1.05 亿美元股权投资，持股占比达 9.15%，为第二大股东。受益于 AZ 全球合作及多项 BD 落地，公司 2025H1 预计盈利在 6800 万至 7400 万美元，同比提升超 47 倍。我们认为公司与多家药企持续紧密合作，方式逐步由“简单授权”到“深度绑定”，凸显平台价值。自免领域产品线颇具竞争力自免领域产品线颇具竞争力，在研项目在研项目多点开花多点开花值得期待值得期待。公司巴托利单抗与石药集团进行商业化权益合作，该产品为针对重症肌无力的FcRn 拮抗剂，当前国内仅

6、罗泽利昔珠单抗和艾加莫德获批上市，竞争格局良好。我们预计巴托利单抗年内上市，其疗效和安全性与竞品相当，配合石药集团的商业化能力，未来有望快速放量。此外另一款重磅免疫管线 HBM9378 是具有 BIC 潜力的长效 TSLP 单抗，目前用于哮喘和 COPD 的适应症已经推进至 II 期临床，属于竞争第一梯队，该管线已完成 NewCo 出海，预计未来海外也将贡献收入。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：考虑公司每年通过 BD 稳定获得现金流，固采用FCFF 法进行估值。我们预测 25-27 年收入为 1.54/1.10/1.44 亿美元，归母净利润为 0.82/0.47/0.63 亿美元，目标