【国金证券】同飞股份（300990）-2Q25储能温控快速放量，泰国建厂助力液冷出海-250826（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2025 年 8 月 26 日公司发布 2025 年半年度报告，公司 1H25 营收12.64 亿元，同比增长 58.04%；归母净利润 1.25 亿元，同比增长466.71%。对应 2Q25 营收 6.90 亿元，同比增长 31.40%；归母净利润 0.63 亿元，同比增长 272.70%。经营分析 储能温控业务放量，竞争加剧压缩利润空间：储能温控业务放量，竞争加剧压缩利润空间：1H25 公司储能温控领域的营业收入约 6.81 亿元，同比+87%。背后的驱动力来自全球新型储能装机量的激增，且公司拥有宁德时代、阳光电源、中国中车等头部大客户。根据 CN

2、ESA DataLink 全球储能数据库，1H25 中国储能企业新增海外订单规模 163GWh，同比+246%。2Q25 公司毛利率 22.16%，同比+4.13pct，环比-3.29pct，我们认为环比下降主要来自储能液冷价格有向下的压力。行业新进入者增多、叠加头部客户议价权增强，公司利润空间被压缩。液冷为 AI 硬件出海新增板块，我们预计市场容量千亿级别，公司有望充分受益。液冷为 AI 硬件出海新增板块，我们预计市场容量千亿级别，公司有望充分受益。公司已推出冷板式液冷和浸没液冷全套解决方案，包括 CDU、Manifold 等全系列产品。目前已与科华数据、东莞泰硕等业内优质客户建立合作。我们

3、看好对应纯水冷却单元 25/26 年营收同比高双位数增长。战略布局新加坡和泰国，打开海外业绩增量空间。战略布局新加坡和泰国，打开海外业绩增量空间。公司拟以自有资金在新加坡投资设立全资子公司，并由新加坡子公司以及公司在泰国投资设立孙公司，建设泰国生产基地，总投资额不超过 400万美元。新增产能有助于更快速响应海外客户需求，更好应对关税等出海不确定因素，进一步打开成长空间。盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 25.73/36.25/48.44 亿元，同比增长 39%/41%/34%；预计 EPS 分别为 1.56/2.26/2.96元，PE 分别为 46/32/2

4、4 倍，维持“买入”评级。风险提示 公司实际控制人被行政处罚的风险、AI 发展不及预期、市场竞争加剧、新技术发展不及预期、存货积压的风险。公司基本情况（人民币）项目 2022 2023 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)1,008 1,845 2,573 3,625 4,844 营业收入增长率 21.48%83.13%39.43%40.91%33.63%归母净利润(百万元)128 182 263 381 498 归母净利润增长率 6.56%42.69%44.47%44.66%30.75%摊薄每股收益(元)1.366 1.082 1.564 2.262 2.958 每股经营性

5、现金流净额 0.32 0.18 0.95 0.91 1.41 ROE(归属母公司)(摊薄)7.83%10.34%13.57%17.02%18.78%P/E 67.28 41.12 46.05 31.83 24.35 P/B 5.27 4.25 6.25 5.42 4.57 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060070023.0033.0043.0053.0063.0073.0083.00240826241126250226250526250826人民币(元)成交金额(百万元)成交金额同飞股份沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录

6、：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2021 2022 2023 2025E 2026E 2027E 2021 2022 2023 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 829829 1,0081,008 1,8451,845 2,5732,573 3,6253,625 4,8444,844 货币资金 97 217 203 276 324 477 增长率 21.5%83.1%39.4%40.9%33.6%应收款项 278 377 781 868 1,171 1,521