【东吴证券】通威股份（600438）-2025年中报点评：硅料技术持续优化、电池组件出货高增，反内卷下有望优化-250826（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告光伏设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 通威股份（600438）2025 年年中中报点评：报点评：硅料技术持续优化、电池硅料技术持续优化、电池组件出货高增，反内卷下有望优化组件出货高增，反内卷下有望优化 2025 年年 08 月月 26 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 郭亚男郭亚男 执业证书：S0600523070003 证券分析师证券分析师 徐铖嵘徐铖嵘 执业证书：S0600524080007 股价

2、走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)21.32 一年最低/最高价 14.89/32.05 市净率(倍)2.29 流通A股市值(百万元)95,982.34 总市值(百万元)95,982.34 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)9.33 资产负债率(%,LF)71.93 总股本(百万股)4,501.99 流通 A 股(百万股)4,501.99 相关研究相关研究 通威股份(600438)：2024 年业绩预告点评：价格低位+减值影响全年业绩承压，经营现金维持净流入 2025-01-20 通威股份(600438)：2024 年中报点评：硅价触底加速出清，电池组件持续深化 2024-09-

3、06 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）139,104 91,994 103,044 128,818 149,075 同比（%）(2.33)(33.87)12.01 25.01 15.73 归母净利润（百万元）13,574(7,039)(7,618)2,039 5,124 同比（%）(47.25)(151.86)(8.23)126.77 151.25 EPS-最新摊薄（元/股）3.02(1.56)(1.69)0.45 1.14 P/E（现价&最新摊薄）6.97(13.45)(12.43)

4、46.43 18.48 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件：事件：公司 25H1 营收 405.1 亿元，同-7.5%，归母净利润-49.6 亿元，同-58.3%，毛利率 0.1%，同-7pct，归母净利率-12.2%，同-5.1pct；其中 25Q2营收 245.8 亿元，同环比 1.4/54.2，归母净利润-23.6 亿元，同环比0.8%/-8.9，毛利率 2%，同环比-3.4/4.9pct，归母净利率-9.6%，同环比0.1/6.7pct。硅料出货位居龙头、技术指标优秀硅料出货位居龙头、技术指标优秀：25H1 公司硅料销售约 16.13 万吨，全球市占

5、率约 30%，位居行业第一。我们测算 Q2 公司销售约 8-9 万吨（权益约 6-7 万吨），Q2 市场价格环比 Q1 下滑、我们测算硅料单吨亏损扩大。Q3 起行业反内卷初显成效，硅料报价自 7 月初 3 万+提升至约5 万/吨，整体价格有所修复。公司技术指标持续提升，公司 N 型出货比例达 90%+，硅耗降至 1.04 kg/kg-Si 以内，蒸汽基本实现零消耗；N 型料体金属降至 0.1ppbw 内，表金属降至 0.2ppbw 内，显著领先行业。电池组件出货高增、海内外市场渠道不断突电池组件出货高增、海内外市场渠道不断突破：破：25H1 公司电池销49.89GW，继续保持全球第一；我们测算

6、 Q2 电池出货约 30GW+，开工率提升+4-5 月抢装涨价单瓦亏损有所收窄。25H1 公司组件销售24.52GW，我们测算 Q2 销售约 14-15GW，单瓦亏损收窄；国内分布式出货保持第一，集中式延续央国企良好合作，海外市场销 5.08GW、爆发式增长；在波兰、罗马尼亚、匈牙利等市场取得领先优势。在手现金充足、经营现金流出在手现金充足、经营现金流出：公司25H1期间费用42.2亿元，同-10.9%，费用率 10.4%，同-0.4pct，其中 Q2 期间费用 20.8 亿元，同环比-18.2%/-2.9%，费用率 8.5%，同环比-2/-5pct；25H1 经营性净现金流-19.5 亿元，