【国金证券】百润股份（002568）-业绩高基数承压，期待新品催化-250826（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 8 月 26 日公司发布半年报，25H1 实现营收 14.89 亿元，同比-8.56%；归母净利润 3.89 亿元，同比-3.32%；扣非归母净利润 3.56亿元，同比-9.04%。其中 25Q2 实现营收 7.52 亿元，同比-8.98%；归母净利润 2.08 亿元，同比-10.85%；扣非归母净利润 1.78 亿元，同比-22.61%，业绩符合预期。预调酒持续承压，威士忌符合预期。预调酒持续承压，威士忌符合预期。1）分产品：25H1 酒类/香精香料/其他收入分别为 12.97/1.69/0.23 亿元，同比-9.35%/-3.91%/+6.28%。单拆 Q2

2、 来看，强爽、清爽高基数下增长承压，微醺在新口味和品宣活动支持下，预计实现增长。烈酒集中在 Q2 进行首轮铺市，预计贡献部分收入。2）分渠道：25H1 线上/线下渠道分别实现收入 1.55/13.11 亿元，同比-0.57%/-9.63%。线上渠道持续优化盈利结构，线下大盘受预调酒调整承压。3）分地区：华南等沿海区域受益威士忌铺市实现增长，华东大本营受主业影响下滑幅度较大，华东/华南/华西/华北 25H1 收入分别-4.73%/+3.09%/-23.05%/-21.43%，经销商目前 2268 家，较年初净增加 200 个。原原料成本下行料成本下行，费率控制得当。，费率控制得当。25Q2 公司

3、毛利率/净利率为71.00%/27.62%，同比-0.79pct/-0.58pct。1）25H1 酒类产品/食用香精毛利率分别为 70.48%/70.75%，同比-0.08pct/+2.01pct，酒类毛利率基本持平，其中原料成本下降对冲结构影响。2）25Q2销售费率为 19.17%，同比-0.35pct，系威士忌等新品宣发活动聚焦在下半年开展。同期管理/研发/财务费率分别+1.59/+0.24/-0.38pct。预调酒加快创新节奏，威士忌延伸第二增长极预调酒加快创新节奏，威士忌延伸第二增长极。产品端，预调酒持续推新口味、进行包装升级，今年新推玻璃瓶轻享和果冻酒系列，H2 基数压力减轻收入有望

4、恢复增长。威士忌两大子品牌均已上市，涵盖不同风味及价格带，H2 有望通过广告投放强化消费者教育，促进终端动销提速。预计 25-27 年公司归母利润为 8.2/9.9/11.7 亿元，分别同比+13%/22%/17%，对应 PE 为 37x/30 x/26x，维持“买入”评级。食品安全风险、市场竞争加剧风险、新品销售不及预期风险 02004006008001,0001,2001,4001,6001,80015.0018.0021.0024.0027.0030.0033.00240826241126250226250526250826人民币(元)成交金额(百万元)成交金额百润股份沪深300 公司点

5、评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 2,5932,593 3,2643,264 3,0483,048 3,3613,361 3,9033,903 4,4734,473 货币资金 2,532 1,879 1,931 2,344 2,414 2,445 增长率 25.9%-6.6%10.

6、3%16.1%14.6%应收款项 161 248 291 267 273 306 主营业务成本-939-1,087-924-1,036-1,184-1,326 存货 535 780 1,043 1,022 1,200 1,381%销售收入 36.2%33.3%30.3%30.8%30.3%29.7%其他流动资产 53 142 198 211 226 240 毛利 1,654 2,177 2,124 2,325 2,719 3,147 流动资产 3,282 3,048 3,463 3,844 4,112 4,373%销售收入 63.8%66.7%69.7%69.2%69.7%70.3%总资产 5