【诚通证券】山东药玻（600529）-2025年中报业绩点评：下游药企需求偏弱，整体毛利率保持较高水平-250825（5页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页免责声明-1-证券研究报告 2025年 08月 25 日 山东药玻（山东药玻（600529.SH）医药生物医药生物/医疗器械医疗器械 下游药企需求偏弱，整体毛利率保持较高水平下游药企需求偏弱，整体毛利率保持较高水平 2025 年中报业绩点评年中报业绩点评 公司点评公司点评 事件：事件：公司发布 2025 年中期报告，2025 年半年度营业收入 23.7 亿元，同比下降8.2%；归属于上市公司股东的净利润为 3.7亿元，同比下降 21.9%；基本每股收益为 0.56 元/股。2025 年中期公司分红派息方案为每股派发现金红利 0.28元（含税），派息率提升到 50%。下游药企需

2、求偏弱营收小幅下降，费用和资产减值影响表观利润降幅下游药企需求偏弱营收小幅下降，费用和资产减值影响表观利润降幅 2025年上半年，公司营收 23.7亿元，同比下降 8.2%，归母净利润 3.7亿元，同比下降 21.9%；其中 25Q2 单季度营收 11.3 亿元，同比下降 14.2%（25Q1同比下降 2.0%），归母净利润 1.48 亿元，同比下降 42.0%（25Q1 同比增长1.3%）。25H1 营收同比 24H1 下降，我们归因主要是由于下游药企需求偏弱导致，公司主力产品模制瓶国内市占率 70%以上，2024 年全年营收 23.5 亿元，占公司总营收 50.7%，销量同比 2023 年

3、基本持平（微降 0.36%），2025年上半年营收 10.2 亿元，占总营收 43.1%，较去年全年占比下降 7.6pct。棕色瓶营收 5.5亿元，为去年全年的 47.8%。归母净利润降幅显著（同比-21.9%），尤其是 25Q2 环比同比均下降幅度较大，主要是费用上升及计提资产减值导致，25H1三项期间费用率合计 11.3%，同比 24H1（9.5%）上升约 1.8pct，另外今年第二季度计提资产减值 0.49亿元，比去年同期多计提 0.19亿元（24H1为 0.3 亿元），如果加回两项影响，归母净利润下降幅度基本与营收相当。主要上游原材料价格低位，整体毛利率保持较高水平主要上游原材料价格低

4、位，整体毛利率保持较高水平 今年上半年，公司主要原材料石英砂、纯碱等原材料价格均有所下滑，尤其是纯碱价格处于多年历史低位，公司药玻等主要产品毛利率保持较高水平；其中，模制瓶毛利率 44.3%，棕色瓶系列 27.6%，管制瓶毛利率回正，为 2.1%，安瓿瓶为 10.8%，均和去年全年毛利率水平相当，处于相对较高水平。另外，丁基胶塞系列和铝塑盖系列毛利率分别为 40.6%和 40.9%，均比去年全年水平高出约 4.0pct。今年上半年公司整体毛利率 31.6%（24H1 为 32.3%，24 全年为 31.7%），整体毛利率保持较高水平。盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议 盈利预测盈利预测：我们

5、调整公司 2025-2027 年盈利预测，营收分别为 49.5/50.5/54.1亿元，分别同比增-3.4%/1.9%/7.2%；归母净利润为 9.0/9.4/10.4 亿元，分别同比增-4.1%/4.5%/9.8%。当前市值 156.6 亿元（截至 2025年 8 月 25日收盘数据），对应 PE（2025E）约为 17倍，公司作为国内药玻行业龙头企业，先发优势明显，中硼硅产品升级换代，估值合理偏低，维持“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：中硼硅模制瓶需求不及预期风险；原材料纯碱、燃动力价格大幅波动风险；海外地缘政治影响出口风险；系统风险。强烈推荐（维持评级）强烈推荐（维持评级）李志新（分

6、析师）李志新（分析师） 证书编号：S0280523110001 市场数据 2025.08.25 收盘价(元)：23.58 一年最低/最高(元)：20.81/26.93 总股本(亿股)：6.64 总市值(亿元)：156.6 流通股本(亿股)：6.64 流通市值(亿元)：156.6 近 3月换手率：73.1%股价一年走势股价一年走势 相关报告相关报告 药玻制瓶销稳价升，原料成本下降助力两率提升显著2025-04-24 药玻行业龙头，政策红利成本下降双受益2024-12-02 -40%-20%0%20%2024/092024/122025/032025/06天坛生物沪深300 2025-08-25