【民生证券】盘江股份（600395）-2025年半年报点评：煤炭成本大幅下降，25Q2盈利环比扭亏-250826（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 盘江股份（600395.SH）2025 年半年报点评 煤炭成本大幅下降，25Q2 盈利环比扭亏 2025 年 08 月 26 日 事件：2025 年 8 月 25 日，公司发布 2025 年半年报，2025 年上半年公司实现营业收入 51.52 亿元，同比增长 27.34%；归属于母公司所有者的净亏损509.51 万元，上年同期净利润 3727.48 万元，由盈转亏。25Q2 业绩同比大增，环比扭亏。25Q2 公司实现归母净利润 9947.68 万元，同比增长 523.69%，环比扭亏为盈。25H1 产量大增，价格下

2、跌影响利润。25H1 公司商品煤产量 515.37 万吨，同比增长 15.27%，实现商品煤销量 394.71 万吨，同比下降 3.1%。吨煤销售收入为 648.79 元，同比下降 22.34%，吨煤成本为 513.23 元，同比下降 20.31%。吨煤毛利 135.55 元，同比下降 29.16%。吨煤毛利率 20.89%，同比下降 2.01个百分点。25Q2 产销同、环比增长，成本大幅下降。25Q2 公司商品煤产量为 297.38万吨，同比增长 22.19%，环比增长 36.42%；商品煤销量为 225.86 万吨，同比增长 3.94%，环比增长 33.76%。吨煤收入 631.47 元，

3、同比下降 19.44%，环比下降 6.02%，吨煤成本 451.53 元/吨，同比下降 27.78%，环比下降 24.21%。吨煤毛利 179.94 元，同比增长 13.46%，环比增长 136.22%。吨煤毛利率28.50%，同比增长 8.26 个百分点，环比增长 17.16 个百分点。25H1 公司发电量大增。25H1 公司完成发电量 71.13 亿千瓦时，同比增长380.01%，实现上网电量 66.90 亿千瓦时，同比增长 375.23%，其中火力发电量 59.13 亿元，同比增长 532.05%，新能源发电 7.78 亿千瓦时，同比增长64.61%。平均上网电价为 0.3656 元/千

4、瓦时，同比下降 0.57%。25Q2 公司完成发电量 34.44 亿千瓦时，同比增长 273.06%，环比下降 6.62%，完成上网电量 32.28 亿千瓦时，同比增长 267.04%，环比下降 6.75%。平均上网电价为0.3590 元/千瓦时，同比下降 2.03%，环比下降 3.46%。投资建议：我们预计 2025-2027 年公司归母净利为 2.36/3.05/3.56 亿元，对应 EPS 分别为 0.11/0.14/0.17 元，对应 2025 年 8 月 26 日收盘价的 PE 分别为 46/36/31 倍。考虑到公司电力业务逐步扩张，煤电一体化盈利模式逐步形成，抗风险能力逐步增强，

5、维持“谨慎推荐”评级。风险提示：1）煤炭价格波动的风险。2）项目进度不及预期的风险。3）成本超预期上升风险。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）8,900 10,587 11,298 12,000 增长率（%）-5.4 19.0 6.7 6.2 归属母公司股东净利润（百万元）104 236 305 356 增长率（%）-85.8 126.8 29.2 16.5 每股收益（元）0.05 0.11 0.14 0.17 PE 105 46 36 31 PB 1.1 1.0 1.0 1.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价

6、为 2025 年 8 月 26 日收盘价）谨慎推荐 维持评级 当前价格：5.10 元 分析师 周泰 执业证书：S0100521110009 邮箱： 分析师 李航 执业证书：S0100521110011 邮箱： 分析师 王姗姗 执业证书：S0100524070004 邮箱：wangshanshan_ 分析师 卢佳琪 执业证书：S0100525060003 邮箱： 相关研究 1.盘江股份（600395.SH）2024 年业绩预告点评：24Q4 成本压降，业绩环比改善-2025/01/17 2.盘江股份（600395.SH）2024 年半年报点评：煤价回调盈利承压，煤电新能源布局形成-2024/08