【东吴证券】钧达股份（002865）-2025中报点评：盈利短期承压，海外产能多元布局-250826（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告光伏设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 钧达股份（002865）2025 中中报报点评：点评：盈利短期承压，海外产能多盈利短期承压，海外产能多元布局元布局 2025 年年 08 月月 26 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 郭亚男郭亚男 执业证书：S0600523070003 证券分析师证券分析师 徐铖嵘徐铖嵘 执业证书：S0600524080007 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)49

2、.68 一年最低/最高价 34.05/84.55 市净率(倍)3.02 流通A股市值(百万元)11,171.33 总市值(百万元)14,535.58 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)16.45 资产负债率(%,LF)73.87 总股本(百万股)292.58 流通 A 股(百万股)224.87 相关研究相关研究 钧达股份(002865)：2025 一季报点评：出货保持平稳，盈利有所修复 2025-04-17 钧达股份(002865)：2024 年报点评：24 年 N 型出货行业领先，25Q2 抢装涨价进行中 2025-03-19 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估

3、值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）18,657 9,952 10,518 16,627 19,695 同比（%）60.90(46.66)5.69 58.08 18.45 归母净利润（百万元）815.64(591.11)(387.25)758.75 1,310.93 同比（%）13.77(172.47)34.49 295.93 72.77 EPS-最新摊薄（元/股）2.79(2.02)(1.32)2.59 4.48 P/E（现价&最新摊薄）17.82(24.59)(37.54)19.16 11.09 Table_Tag Table_Summary

4、 投资要点投资要点 事件事件：公司发布 25H1 报，公司 25H1 营收 36.6 亿元，同-42.5%，归母净利润-2.6 亿元，同-58.5%，毛利率 2%，同 0.9pct，归母净利率-7.2%，同-4.6pct；其中 25Q2 营收 17.9 亿元，同环比-32.8/-4.6，归母净利润-1.6 亿元，同环比 15.2%/49，毛利率-2.1%，同环比 3.4/-8pct，归母净利率-8.8%，同环比-1.8/-3.2pct。处于预告中值略下。电池短期盈利承压、技术研发驱动降本提效电池短期盈利承压、技术研发驱动降本提效：公司 25H1 出货约14GWTOPCon，同比-14%；测算

5、Q2 公司出货约 7GW，同比-11%/环比基本持平。测算 25Q2 单瓦亏损约 2 分/w，环比持平略增。随光伏反内卷持续推进，预计 25H2 盈利或有望改善。公司 25H1 通过工艺突破，推动电池平均量产效率提升 0.2%以上，非硅成本同比下降 20%。公司持续投入新工艺研发，致力于打造高性价比电池解决方案。全球化布局提速、海外产能与市场双向突破全球化布局提速、海外产能与市场双向突破：2025H1 公司海外销售占比大幅提升至 51.87%，较 2024 年实现翻倍增长。受国际贸易形势及关税政策影响，原计划阿曼年产 5GW 项目将审慎推进。公司与土耳其客户共建高效电池项目、预计 25 年底

6、26 年初有望出货，填补区域产能缺口，强化全球供应链协同。经营现金流转正、存货水平显著下降经营现金流转正、存货水平显著下降：公司 25H1 期间费用 3.4 亿元，同 6.5%，费用率 9.2%，同 4.2pct，其中 Q2 期间费用 1.5 亿元，同环比18.1%/-21.3%，费用率 8.3%，同环比 3.6/-1.8pct；25H1 经营性净现金流1.6 亿元，同-70.8%，其中 Q2 经营性现金流 4.7 亿元，同环比 9.5%/转正；25H1 资本开支 2.3 亿元，同-10.8%，其中 Q2 资本开支 1.6 亿元，同环比 249.6%/141.4%；25H1 末存货 4.5 亿