【民生证券】湖南黄金（002155）-2025年半年报点评：金锑价格共振上行，锑销量影响业绩-250826（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 湖南黄金（002155.SZ）2025 年半年报点评 金锑价格共振上行，锑销量影响业绩 2025 年 08 月 26 日 事件：公司发布 2025 年半年报。2025 年上半年公司实现营收 284.4 亿元，同比增长 87.39%，归母净利润 6.56 亿元，同比增长 49.66%，扣非归母净利润6.57 亿元，同比增长 49.60%。单季度看，2025Q2 公司实现营收 153.2 亿元，同比增长 109.32%，环比增长 16.72%，扣非归母净利 3.23 亿元，同比增长17.28%，环比下降 2.71%，扣非

2、归母净利 3.32 亿元，同比增长 18.41%，环比增长 2.01%。点评：金锑价格共振上行，锑销量略少。量：2025 年上半年公司实现自产金 1.7 吨，同比减少 12.2%，自产锑 7712 吨，同比减少 5.64%；自产钨精矿505 标吨，同比增长 23.11%。生产目标：根据年报指引，公司计划 2025 全年实现金产量 72.5 吨（含冶炼），锑品 39537 吨，钨品 1100 标吨；价：2025 上半年黄金均价 3077 美元/盎司，同比增长 39.8%；Q2 黄金均价 3281 美元/盎司，同比增长 40.3%，环比增长 14.3%；2025 上半年国内锑均价 22.3 万元/

3、吨，同比增长 50.2%，Q2 锑均价 18.9 万元/吨，同比增长 128.5%，环比增长 24.4%。利：公司上半年矿产板块毛利率 21.23%，同比增长 9.58pct，上半年整体毛利率 4.79%，同比下滑 1.91pct，净利率 2.37pct，同比下滑 0.59pct。从原因看，公司 2025 年第二季度业绩增幅环比下滑主要受锑品市场需求下滑等因素影响，导致二季度锑品销量环比有所下降。利润拆解：公司 2025 年二季度公司归母净利润同比增长 0.5 亿元，其中增利项主要来源于毛利贡献（1.5 亿元），减利项主要来自于费用及税金（-0.9 亿元）；环比方面，2025 年二季度公司归母

4、净利环比减少 0.1 亿元，其中增利项来自于毛利（0.8 亿元，减利项主要来自于费用及税金（-0.8 亿元）、其他/投资收益（-0.1 亿元）、以及营业外利润（-0.1 亿元）。集团资源待注入，未来成长空间大。湖南平江县万古金矿田探矿于 2024 年获重大突破。湖南省地质院在万古金矿田地下 2000 米以上深度地层发现超 40条金矿脉，金品位最高达 138 克/吨，探矿核心区累计探获黄金资源量 300.2 吨。该地区资源实际由公司控股股东湖南黄金集团培育。此外，湖南黄金子公司湖南黄金洞矿业在该地区部分地段拥有采矿权，保有金矿石量 355.1 万吨，金金属量18.6 吨。年产量约 1.5 吨。2

5、021 年，公司已和控股股东湖南黄金集团签订行业培育协议书，由湖南黄金集团代为培育平江县万古矿区金矿资源，待项目成熟，集团承诺将在整合完成后，上市公司具备优先认购权。投资建议：公司掌握国内优质金矿、锑矿资源，考虑当前金锑价格持续上行，我们预计 2025-2027 年公司归母净利润为 19.54、23.93、28.33 亿元，对应 8月 26 日收盘价 PE 分别为 17/14/12X，维持“推荐”评级。风险提示：金属价格大幅波动，项目进展不及预期，安全生产风险等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）27,839 61,196 62,

6、826 64,048 增长率（%）19.5 119.8 2.7 1.9 归属母公司股东净利润（百万元）847 1,954 2,393 2,833 增长率（%）73.1 130.9 22.4 18.4 每股收益（元）0.54 1.25 1.53 1.81 PE 39 17 14 12 PB 4.7 3.8 3.0 2.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 26 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：20.90 元 分析师 邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱： 研究助理 王作燊 执业证书：S0100124060015 邮箱： 相关研究 1.