【国金证券】安徽合力（600761）-业绩符合预期，布局人形机器人业务-250826（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 公司披露财报：25 年中报实现营收 93.90 亿元（同比+6.18%），归母净利润 7.96 亿元（同比-4.60%），单 Q2 业绩改善显著，实现营收 51.16 亿元（同比+9.89%），归母净利润 4.74 亿元（同比+9.8%）。经营分析 1、海外市场持续贡献强劲增长动力，产品持续高端化、电动化。1H25，公司海外业务实现营收 40.16 亿元，同比增长 15.20%，占总营收比重已达 43%，创历史新高。上半年，公司销量达 20.42 万台，同比增长 17.23%。其中，国内市场销量达 12.62 万台，同比增长 11.28%；海外市场销量

2、达 7.36 万台，同比增长 23.08%，实现在 34 个海外国家和地区的市场占有率第一。从车型结构来看，公司上半年末电动车销量占比提升至 68%，较上年末提高 2.5pct。公司在高端产品领域不断突破，成功研发并交付全球最大吨位的55 吨锂电叉车。为应对贸易壁垒并深化全球布局，公司已启动泰国制造基地项目建设，这将是公司全球化制造布局的关键落子。2、盈利能力持续回升,现金流大幅改善。1H25，公司毛利率 23.58%，同比+0.36pct，二季度毛利率 24.64%，环比一季度提升 2.33pct，主要受益于产品结构优化、电动化及海外高毛利业务占比提升，以及公司推行“价值创造行动”带来的降本

3、增效。1H25,净利率 9.6%，同比基本持平，二季度单季销售净利率 10.5%，同比提升 0.9pct，环比提升 2.0pct。上半年期间费用率 13.1%，同比上升 0.5pct，主要因销售、管理、研发费用投入增加，尤其是智能物流研发和海外渠道拓展带动费用增长。二季度费用率环比一季度下降，全年预计费用率将保持稳。上半年经营活动现金流净额 5.89 亿元，同比增长 81.81%，反映公司回款能力增强及经营质量提升。3、智能物流业务高速增长，前瞻布局机器人赛道。智能物流业务已成为公司业绩的“第二增长曲线”。2025 年上半年，公司智能物流板块收入同比增长 59.1%。公司与安徽省顶尖研发机构江

4、淮前沿技术研究院成立“天枢实验室”，联合研发智能物流机器人与特种机器人，并成立合资公司。此举标志着公司正式向工业机器人领域延伸，有望在人机协作、重载搬运等新兴场景中占据先机。盈利预测、估值与评级 预计公司 2025-27 年归母净利润 14/16/17 亿元，公司股票现价对应 PE 估值为 12/11/10 倍，维持“买入”评级。风险提示 下游景气度不及预期；新产品研发进展不及预期。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)17,471 17,325 18,683 20,695 22,947 营业收入增长率 11.47%-0.83%7

5、.84%10.77%10.88%归母净利润(百万元)1,278 1,320 1,411 1,579 1,738 归母净利润增长率 41.36%3.25%6.91%11.94%10.06%摊薄每股收益(元)1.727 1.482 1.584 1.773 1.951 每股经营性现金流净额 1.97 0.53 1.28 1.89 2.02 ROE(归属母公司)(摊薄)16.48%12.84%12.70%13.10%13.27%P/E 10.55 11.91 11.93 10.65 9.68 P/B 1.74 1.53 1.51 1.40 1.28 来源：公司年报、国金证券研究所 0200400600

6、8001,0001,2001,4001,6001,80014.0016.0018.0020.0022.0024.00240826241126250226250526人民币(元)成交金额(百万元)成交金额安徽合力沪深300 oNLVVpkJBiMbANyMwNcs1+053e/XSoSJvbUzK2qmEhs9LxiBeG3IQOAfMGwx3KoY公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2