【交银国际证券】阳光电源（300274）-业绩大超预期，美国业务风险下降，布局AIDC打开估值提升空间-250826（6页）.pdf

1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/ 交银国际研究交银国际研究 公司更新公司更新 新能源新能源 2025 年 8 月 26 日 阳光电源阳光电源(300274 CH)业绩大超预期，美国业务风险下降，布局业绩大超预期，美国业务风险下降，布局 AIDC 打开估值提升空间打开估值提升空间业绩大超预期，拟发行业绩大超预期，拟发行 H 股：股：2Q25 营收/盈利 245/39.1 亿元（人民币，下 同），同比增 33%/37%，环比增 29%/2%，大超市场预期，或受对美抢出口一定程度拉动；毛利率

2、33.8%，同/环比+2.2/-1.4 个百分点，保持较高水平；销 售/管理/研发/财务费用率 5.4%/2.1%/5.1%/-0.8%，同比-0.2/+0.4/+0.5/-1.2 个百分点，研发投入力度加大。2 季度末合同负债环比降 9%，我们认为或预示下半年收入有所转弱。公司公告拟发行 H 股。1H25 储能收入大增，储能储能收入大增，储能/逆变器毛利率环比大幅回升：逆变器毛利率环比大幅回升：1H25 逆变器收 入 153 亿元，同比增 17%，毛利率 35.7%，同/环比-1.9/+10.3 个百分点；储能系统收入 178 亿元，大增 128%，毛利率 39.9%，同/环比-0.2/+4

3、.8 个百分点；新能源投资开发收入 84 亿元，下降 6%，毛利率 18.1%，同/环比+1.2/-3.2 个百分点。1H25 高毛利的境外收入大增 88%，收入占比 58%，同比提高 15 个百分点，推动综合毛利率同比提升 1.9 个百分点。关税形势大幅改善，美国业务风险下降：关税形势大幅改善，美国业务风险下降：5 月 12 日中美联合声明，美方暂停对华 24%的“对等关税”90 天，8 月 12 日声明再次暂停 90 天，关税形势大幅改善。公司 5 月 12 日起已恢复对美正常发货，并在关税暂停期抓紧发货，即使后续关税出现波动对短期业绩影响也将较小。7 月 4 日大而美法案正式生效，将储能

4、投资税收抵免期限从 2032 年延长至 2036 年，利好美国储能需求，同时 2025 年开工项目不受对受关注外国实体的限制，抢开工下这些项目仍有望提供未来几年需求。布局布局 AIDC 打开估值提升空间，维持买入：打开估值提升空间，维持买入：公司正大力布局需求爆发式增 长的 AIDC 电源业务，凭借在电力电子技术上的深入积累，我们预计该业 务有望成为公司新的重要增长点，打开估值提升空间。我们上调 2025-27 年盈利 16%/17%/14%，估值基准由 12 倍 2025 年市盈率上调至 17 倍，目 标价上调至 119.00 元（原 72.50 元），维持买入买入。资料来源：公司资料，交银

5、国际预测 1 年股价表现年股价表现资料来源:FactSet 资料来源:FactSet 收收盘盘价价目目标标价价潜潜在在涨涨幅幅人人民民币币 102.60人人民民币币 119.00+16.0%财财务务数数据据一一览览年年结结12月月31日日202320242025E2026E2027E收入(百万人民币)72,25177,85799,443107,774115,947同比增长(%)79.57.827.78.47.6净利润(百万人民币)9,44011,03614,51014,70915,282每股盈利(人民币)4.555.327.007.097.37同比增长(%)162.716.931.51.43.

6、9前EPS预测值(人民币)6.056.066.49调整幅度(%)15.817.113.6市盈率(倍)22.519.314.714.513.9每股账面净值(人民币)13.3617.8023.4029.0834.97市账率(倍)7.685.764.383.532.93股息率(%)0.71.11.41.41.4个个股股评评级级买买入入8/2412/244/25-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%300274 CH深证成指股股份份资资料料52周高位(人民币)119.1952周低位(人民币)55.70市值(百万人民币)162,148.01日均成交量(百万)74.19年初至