【民生证券】兰花科创（600123）-2025年半年报点评：25Q2煤炭产销恢复，售价下滑致业绩承压-250826（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 兰花科创（600123.SH）2025 年半年报点评 25Q2 煤炭产销恢复，售价下滑致业绩承压 2025 年 08 月 26 日 事件：2025 年 8 月 25 日，公司发布 2025 年半年报。2025 年上半年，公司实现营业收入 40.50 亿元，同比下降 26.1%；归母净利润 5747.78 万元，同比下降 89.58%；扣非归母净利润-1.70 亿元，同比盈转亏。非经收益主要来自长期股权投资款收回。25H1，公司营业外收入较同期增加 3.37 亿元，主要是收到退回的收购全资子公司长期股权投资款 3.37

2、 亿元，剔除相应的资产价值后，增加公司非经常性损益 2.13 亿元。25Q2 盈利同环比下滑。25Q2，公司实现营业收入 18.58 亿元，同环比-42.2%/-15.3%；归母净利润 2410.47 万元，同环比-94.2%/-27.8%；扣非归母净亏损-2.03 亿元，同环比盈转亏。25Q2 煤炭产销环比提升，售价下滑、成本抬升致盈利受损。1）25H1：公司实现煤炭产销量 757.5/604.3 万吨，同比+7.3%/+4.9%；吨煤售价 486.0 元/吨，同比-23.7%；单位生产成本 277.2 元/吨，同比-9.3%；吨煤销售成本 337.8元/吨，同比-4.7%；煤炭业务毛利率

3、30.5%，同比-13.9pct。2）25Q2：公司实现煤炭产量 389.2 万吨，同环比-1.2%/+5.7%；煤炭销量 315.6 万吨，同环比-6.5%/+9.3%；吨煤售价 438.0 元/吨，同环比-31.7%/-18.7%；吨煤销售成本343.9 元/吨，同环比-0.8%/+3.9%；煤炭业务毛利率 21.5%，同环比-24.4/-17.0pct。25Q2 尿素产销环比恢复，毛利率环比提升。1）25H1：公司实现尿素产销量 40.6/39.4 万吨，同比-15.1%/-17.3%；综合售价 1590.5 元/吨，同比-20.9%；生产成本 1491.0 元/吨，同比-5.3%；销售

4、成本 1498.2 元/吨，同比-5.1%；尿素毛利率 5.8%，同比-15.7pct。2）25Q2：公司实现尿素产量 21.0 万吨，同环比-18.4%/+6.9%；销量 18.8 万吨，同环比-33.7%/-9.1%；综合售价 1663.4 元/吨，同环比-16.8%/+9.1%；销售成本 1476.5 元/吨，同环比-6.4%/-2.7%；尿素毛利率 11.2%，同环比-9.8/+10.8pct。25Q2 己内酰胺因售价大幅下滑同环比亏损扩大。25H1，因价格同比大幅下滑，公司己内酰胺业务同比增亏 0.24 亿元；25Q2，因售价同环比下滑、成本同环比抬升，己内酰胺业务同环比分别增亏 0

5、.29、0.12 亿元。投资建议：考虑公司各业务板块盈利能力受损，我们预计 2025-2027 年公司归母净利润为 2.44/3.22/4.76 亿元，对应 EPS 分别为 0.17/0.22/0.32 元/股，对应 2025 年 8 月 25 日收盘价的 PE 分别均为 42/32/21 倍。公司煤炭产销恢复，各业务产品售价下半年有望边际好转，维持“谨慎推荐”评级。风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）11,697 10,881 11,583 12,240 增长率（%）-11.9 -

6、7.0 6.4 5.7 归属母公司股东净利润（百万元）718 244 322 476 增长率（%）-65.8 -66.0 32.1 47.8 每股收益（元）0.49 0.17 0.22 0.32 PE 14 42 32 21 PB 0.6 0.6 0.6 0.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 25 日收盘价）谨慎推荐 维持评级 当前价格：6.89 元 分析师 周泰 执业证书：S0100521110009 邮箱： 分析师 李航 执业证书：S0100521110011 邮箱： 分析师 王姗姗 执业证书：S0100524070004 邮箱：wangsha