【民生证券】内蒙一机（600967）-2025年半年报点评：2Q25营收同比增长20%；军贸发展趋势持续向好-250826（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 内蒙一机（600967.SH）2025 年半年报点评 2Q25 营收同比增长 20%；军贸发展趋势持续向好 2025 年 08 月 26 日 事件：8 月 25 日，公司发布 2025 年半年报，1H25 实现营收 57.3 亿元，YOY+19.6%；归母净利润 2.9 亿元，YOY+10.0%；扣非净利润 2.9 亿元，YOY+10.1%。业绩表现符合预期。根据经营计划，公司 2025 年预计实现主营业务收入 110 亿元，上半年完成 51.2%，我们点评如下：2Q25 营收同比增长 20%；1H25 盈利能力总体

2、稳定。1）单季度：公司2Q25 实现营收 30.0 亿元，YOY+19.6%；归母净利润 1.0 亿元，YOY+8.2%；扣非净利润1.0亿元，YOY+5.5%。2）利润率：公司1H25毛利率同比下滑0.5ppt至 9.8%；净利率同比下滑 0.5ppt 至 5.0%。其中，2Q25 毛利率同比提升 1.1ppt至 8.4%；净利率同比下滑 0.5ppt 至 3.5%。国外营收同比大增 281%；军贸发展趋势持续向好。1H25，分地区看，公司：1）国内：实现营收 46.63 亿元，YOY+3.4%。公司推进系列装备形成批量订货，在无人装备、维修保障装备、模拟训练器等领域斩获新订单。2）国外：实

3、现营收 10.64 亿元，YOY+281.0%。“十四五”以来，公司军贸产品逐渐从中低端向高端市场升级布局，重点产品的新市场开拓取得显著成绩，军贸订单的持续成交进一步提升公司军贸业务的市场竞争力和行业影响力。此外，公司加强与北方公司的深度融合，在做好巴基斯坦 VT4 项目履约的同时，针对 VT4、VT5、VN20、VN1 系列等重点军贸产品，加大向目标用户国家推介力度。期间费用率同比减少；经营活动净现金流大幅改善。1H25，公司期间费用率同比减少 0.5ppt 至 5.6%：1）销售费用率同比减少 0.001ppt 至 0.2%；2）管理费用率同比减少 0.1ppt 至 3.1%；3）财务费用

4、率为-0.3%，去年同期为-0.4%；4）研发费用率同比减少 0.5ppt 至 2.7%。截至 2Q25，公司：1）应收账款及票据 23.1 亿元，较年初增加 36.0%；2）预付款项 32.6 亿元，较年初增加 46.9%；3）存货 20.8 亿元，较年初减少 29.8%；4）合同负债 7.3 亿元，较年初减少 38.8%。1H25，公司经营活动净现金流为-1.6 亿元，1H24 为-15.4亿元。同比看，公司客户货款结算金额增加，经营活动净现金流改善明显。投资建议：公司经过多年耕耘，已形成轮履结合、轻重结合、车炮一体协调发展，服务多军兵种的研发生产格局，实现涵盖战斗、保障、火力打击和一体化

5、信息装备的跨越式发展，成为我国重要的主战坦克和 88 轮式装甲车研发制造基地，是我国地面突击装备总装企业，承担“链长”重要职责。此外，公司增加新域新质作战力量比重，加快无人智能作战力量发展。军贸方面，公司产品在国际市场保持一定占有量。我们预计，公司 20252027 年归母净利润分别是 7.02亿元、7.74亿元、8.90亿元，当前股价对应20252027年PE分别62x/56x/49x。我们考虑到公司的行业龙头地位，维持“推荐”评级。风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、国际市场拓展不及预期等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万

6、元）9,792 11,163 12,056 12,779 增长率（%）-2.2 14.0 8.0 6.0 归属母公司股东净利润（百万元）500 702 774 890 增长率（%）-41.3 40.5 10.3 14.9 每股收益（元）0.29 0.41 0.45 0.52 PE 86 62 56 49 PB 3.7 3.6 3.5 3.4 资料来源：wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 08 月 26 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：25.37 元 分析师 尹会伟 执业证书：S0100521120005 邮箱： 分析师 孔厚融 执业证书：S0100524020001