【民生证券】兴业银锡（000426）-2025年半年报点评：短期因素干扰业绩释放，未来成长可期-250826（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 兴业银锡（000426.SZ）2025 年半年报点评 短期因素干扰业绩释放，未来成长可期 2025 年 08 月 26 日 事件：公司发布 2025 年半年报。2025 年上半年公司实现营收 24.73 亿元，同比增长 12.50%，归母净利润 7.96 亿元，同比下滑 9.93%，扣非归母净利 8.01亿元，同比减少 10.42%；单季度看，2025Q2 公司实现营收 13.24 亿元，同比下降 7.68%，环比增长 15.19%，归母净利润 4.21 亿元，同比下降 35.58%，环比增长 12.54%，扣非归母

2、净利 4.27 亿元，同比下滑 35.93%，环比增长 14.04%。业绩不及预期主要系子公司安全生产事故、施工建设、设备维修等影响致使入选品位下降产量下滑，从而影响利润。点评：量价齐升，盈利能力改善。量：公司上半年实现银/锡产量 131/3590吨，同比变动+4.57%/-20.64%，实现铅/锌产量 9247/29986 吨，同比变动-1.09%/+6.42%。价：白银：2025 年上半年白银均价 8144 元/千克，同比增长21%，Q2 单季度白银均价 8345 元/千克，同比增长 11%，环比增长 5%；锡：2025 年上半年锡均价 26.2 万元/吨，同比增长 9.2%，Q2 单季度

3、均价 26.4 万元/吨，同比增长0.3%，环比增长1.1%；铅锌：2025上半年铅/锌均价17040/23312元/吨，同比变动-0.4%/+5%，Q2 单季度铅/锌均价 16929/22650 元/吨，同比降低 6%/3%，环比降低 1%/6%；利：2025 年上半年公司锌/锡/银毛利率46.98%/68.39%/54.66%，同比下降 6.13/4.79/12.60pct。影响因素：公司 2025上半年归母净利同比下滑，主要系 1）银漫矿业发生“3.9”事故、无法进行均衡配矿致使锡、银入选品位下降；2）宇邦矿业春季复工延迟、因工程原因多加工地表原矿致使入选品位偏低；3）融冠矿业开采的矿房

4、不可剔除夹石增加，致使入选同等的矿量较上年需增加采矿量，叠加铁精粉价格下跌；4）乾金达选矿厂破碎设备返厂家维修，同时为生产接续施工采矿三期准备工程，致使掘进量同比大幅增加，生产成本上升。核心看点：白银龙头，资源雄厚，宇邦布墩银根相继增储：公司 2025 年收购宇邦矿业后，白银保有储量增至 24537 吨，占国内总储量 34.56%，占全球白银储量 4.46%；截至 2023 年底，公司在白银公司中排名位列亚洲第一位，全球第八位。2025 年布墩银根和宇邦先后实现大体量增储，资源实力雄厚；银漫二期建设持续推进：公司银漫二期项目于 2025 年 1 月获得立项批复。根据可研，银漫二期属于改扩建项目

5、，建设期约两年，目前银漫一期日处理能力为 5000 吨，二期项目建成投产后，银漫采选产能将由 165 万吨/年提升至 297 万吨/年，进一步增强公司盈利能力；大西洋锡业并购进展顺利：2025 年 8 月，公司成功收购大西洋锡业 96.04%股权，后续将对剩余股权发起强制收购，实现完全控股。投资建议：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润为 19.64、24.89、29.40亿元，对应 8 月 25 日收盘价 PE 分别为 19/15/12X，维持“推荐”评级。风险提示：金属价格大幅波动，项目进展不及预期，生产安全风险等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026

6、E 2027E 营业收入（百万元）4,270 5,341 6,146 7,223 增长率（%）15.2 25.1 15.1 17.5 归属母公司股东净利润（百万元）1,530 1,964 2,489 2,940 增长率（%）57.8 28.4 26.7 18.1 每股收益（元）0.86 1.11 1.40 1.66 PE 24 19 15 12 PB 4.6 3.7 3.0 2.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 25 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：20.56 元 分析师 邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱： 研究助理 王作燊