【国盛证券】乖宝宠物（301498）-国内自主品牌持续高增，高端品牌战略持续深化-250826（3页）.pdf

1、证券研究报告|半年报点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 乖宝宠物（乖宝宠物（301498.SZ）国内自主品牌持续高增，高端品牌战略持续深化国内自主品牌持续高增，高端品牌战略持续深化 公司发布公司发布 2025 年半年报年半年报。2025 年上半年，公司实现营收 32.21 亿元，同比增长 32.72%，实现归母净利润 3.78 亿元，同比增长 22.55%。其中，单二季度公司实现营收 17.41 亿元，同比增长 30.99%，实现归属净利润1.74 亿元，同比增长 8.54%。2025 年上半年收入同比年上半年收入同比+32.72%，主要系境内自有

2、品牌业务增长所致，主要系境内自有品牌业务增长所致；1）从品类看，公司 2025 年上半年主粮 18.83 亿元，同比+57.09%，占比58.69%（+9.3pcts），零食业务收入 12.94 亿元，同比+8.34%。2）直销渠道销售情况看，核心平台直销收入增速仍较快，第三方平台（阿里系、抖音平台、京东、拼多多等）2025 年上半年收入 12.1 亿元，占比 37.73%，同增 39.72%；其中阿里系/抖音平台收入 8.85 亿元，占比 27.58%，同比增长 45.85%。3）费用端看，销售费用率为 21.12%（+2.09pcts），主要由于自有品牌收入增长、直销渠道占比提升及公司新品

3、推广使得相应业务推广费和销售服务费增加所致，管理费用率为 5.41%；上半年公司毛利率/净利率分别 42.78%/11.75%，同比+0.73pct/-0.99pct，其中主粮毛利率46.23%，零食毛利率为 37.48%。可以看到，在关税不确定性背景下，公司持续加大国内自有品牌投入，表现亮眼。公司高端品牌战略成效显著，持续保持研发投入。公司高端品牌战略成效显著，持续保持研发投入。公司加快品牌高端化步伐，高端副品牌霸弗天然粮迅速崛起，2024 年双 11 期间全网销售额同比增长 150%，同时旗下高端肉食猫粮品牌弗列加特 2024 年双 11 期间全网销售额同比增长 190%，荣登“2024

4、双十一猫主粮天猫品牌榜 TOP1”，“2025 年 618 烘焙猫粮、冻干猫粮、猫主食罐天猫品牌榜 TOP1”，“2024年度宠主喜爱的品牌（国产猫主粮）”等。其次，推出超高端犬粮品牌汪臻醇，凭借透明可溯源食材体系与极简限定性配方理念，填补了国内品牌犬粮市场超高端领域的空白。公司不断提高领先基础性研究和创新产品开发，建立了宠物营养研究中心，为公司处方粮、功能粮的研究与开发提供研究支持。根据 Euromonitor，2015-2024 年公司麦富迪品牌国内市占率从 2.4%提升至 6.2%，位列国产品牌市占率第一。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：公司宠物食品生产、制造、研发优势领先，伴随

5、国内宠物经济红利延续，公司头部效应持续释放，自主品牌新业务有望加速放量，龙头地位持续夯实，市场份额加速扩张。我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 7.6/9.6/12.8 亿元，对应 PE 分别为 51X/40X/30X，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：国内市场竞争加剧，原材料价格、汇率波动，海外市场拓展不利，贸易摩擦等风险。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 饲料 前次评级 买入 08 月 25 日收盘价（元）96.90 总市值（百万元）38,764.31 总股本（百万股）400.04 其中自由流通股（%）44.75 30 日日均成交量（百万股）3.00 股价走

6、势股价走势 作者作者 分析师分析师 张斌梅张斌梅 执业证书编号：S0680523070007 邮箱： 分析师分析师 沈嘉妍沈嘉妍 执业证书编号：S0680524040001 邮箱： 相关研究相关研究 1、乖宝宠物（301498.SZ）：国内自主品牌持续亮眼，品牌高端化成效显著 2025-04-23 2、乖宝宠物（301498.SZ）：利润增长靓丽，品牌持续升级 2024-10-24 3、乖宝宠物（301498.SZ）：产品&渠道结构升级，盈利能力持续提升 2024-08-28 财务指标财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）4,327 5,245