【国盛证券】小金属：锑：7月供应大幅下滑，锑品出口收紧或接近尾声-250826（11页）.pdf

1、证券研究报告|行业点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 小金属小金属 锑：锑：7 月供应大幅下滑，月供应大幅下滑，锑品出口收紧或接近尾声锑品出口收紧或接近尾声 价格：价格：截至 8 月 22 日，据亚洲金属网，国内锑精矿价格 15.2 万元/吨，较 8 月初持平，内盘锑锭价格 17.9 万元/吨，较 8 月初持平，外盘锑锭价格 49.3 万元/吨（含税），较 8 月初跌 3%，内外盘价差 31 万元/吨。进出口：进出口：7 月锑品出口延续低位，进口原料成本抬升月锑品出口延续低位，进口原料成本抬升。7 月锑精矿进口 2307吨，同环比-63%/+26%

2、，1-7 月锑精矿进口 2.02 万吨，同比-37%；7 月进口均价为 3.54 万元/吨，环比+48%。7 月氧化锑出口 74 吨，上月为87吨，连续 3 个月维持百吨级出口，大幅低于上半年有限放开时千吨级出口水平；未锻轧锑本月无出口。消费转淡叠加成本压力，消费转淡叠加成本压力，7 月锑品月锑品产量产量大幅下滑。大幅下滑。供给端供给端：7 月国内锑锭产量 3729 吨，同环比-36%/-25%；1-7 月锑锭产量 4.03 万吨，同比-6%。7 月国内焦锑酸钠产量 1915 吨，同环比-41%/-2%；1-7 月焦锑酸钠产量1.35 万吨，同比-47%。需求端需求端，7 月国内光伏玻璃产量

3、209 万吨，同环比-21%/-1%，1-7 月国内光伏玻璃产量 1403 万吨，同比-17%。截至 7 月31 日，国内光伏玻璃库存天数为 29 天。阻燃剂方面，截至 8 月 25 日，国内阻燃母粒价格 17 万元/吨，近三月平稳，未跟随锑价、溴素价格补跌。7-8 月为下游阻燃剂、光伏玻璃传统消费淡季，叠加出口管制，近两个月锑品面临需求压力测试；供给端，受制于需求下滑及进口矿成本上移，国内锑品冶炼加工承压，7 月产量出现明显下滑。供需平衡：供需平衡：我们更新了 2025-2027 年供需平衡表。供给端供给端，受制于极地黄金减产，2025 年锑矿供应预计延续下滑。后续主要增量来自华钰矿业产能爬

4、坡、Treasure Creek、Hillgrove 投产。存量矿山受制于环保及品位下移难有更多增量。需求端，需求端，2025 年受光伏玻璃减产及去库影响，光伏用锑需求有所下滑，我们假设 2026 年后光伏回归正常采购节奏，光伏锑品消费或恢复稳增；阻燃剂、铅酸电池等传统需求预计保持稳定。同时地缘政治冲突持续或形成对锑品常规性收储备货需求。我们预计 2025-2027 年资源+再生锑供应分别为11.2/11.9/12.7万吨，需求端分别为13.1/13.9/14.8万吨，供需缺口维持相对刚性。价格展望：价格展望：短期看，参考钨品出口耗时 4 个月放松，加之 7 月 10 日商务部已定调允许合规民

5、用出口，我们认为本轮锑品出口收紧或接近尾声；光伏玻璃回归正常采购节奏后或增强价格弹性。中长期看，锑行业供需基本面足够优秀，同时地缘博弈下锑战略金属属性凸显、行政管控或放大供需矛盾，我们看好锑价中长期高位运行。投资建议：投资建议：持有优质资源的矿企有望长期受益于锑行业景气向上。建议关注具备量增属性且增量项目位于海外的华钰矿业华钰矿业、矿山资源注入且有量增的华锡有色华锡有色。风险提示：风险提示：供给超预期释放风险，需求增速不及预期风险，出口管制超预期收紧，地缘政治风险，测算误差风险。增持增持（维持维持）行业走势行业走势 作者作者 分析师分析师 张航张航 执业证书编号：S0680524090002

6、邮箱： 研究助理研究助理 何承洋何承洋 执业证书编号：S0680124070005 邮箱： 相关研究相关研究 1、小金属：钨：大厂长单报价大幅上调，供需紧张下钨价有望持续上涨 2025-08-06 2、小金属：锑：内盘充分筑底，出口修复锑价或迎突破 2025-07-15 3、小金属：总量控制指标同比下滑，原料偏紧驱动钨价上移 2025-04-24 -10%10%30%50%70%90%2024-082024-122025-042025-08小金属沪深3002025 08 26年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 价格：