1、 请请务必阅读务必阅读正文后正文后的声明的声明及说明及说明 Table_Info1 证证券研券研究报告究报告 Table_Date 发发布时布时间：间：2025-08-24 Table_Invest 财务附注质量因子-等权 财务附注质量因子-市值加权 相关报告 宏观因子组合及股债相关性再探索-20250806 上月预期和流动性因子表现较优-20250803 上月预期、成长和技术因子表现较优-20250703 公募量化发展的回首与展望-20250613 盈利偏度和估值偏度因子-20250603 Table_Author 证证券分析师券分析师：王琦：王琦 执业证书编号：S0550521100001

2、 021 61002390 wangqi_ Table_Title 证券研究报告/金融工程研究报告 资资产产负负债债表表财财务附务附注注质质量量因因子子-因子选股系列之十一因子选股系列之十一 报报告摘告摘要：要：Table_Summary 本文包括两个资产负债表财务附注相关因子，分别表现上市公司存货管理能力和坏账管理能力，且虽然同与资产负债表质量相关，由于两个因子相关性较低，简单复合后具备较高的月均 Rank IC 和较稳定的多空收益及超额收益。在本文所使用的数据范围内，直接计算资产负债表财务附注涉及的简单比率或增速变化基本无选股能力。考虑到资产负债表的相关因子多与经营和财务质量相关，因此本文

3、尝试从经济逻辑出发，分别归纳出存货管理能力和坏账管理能力两个质量因子，两个因子的主要逻辑如下：1)存货管理能力因子计算逻辑为存货中在产品占比高且稳定。在产品占比高体现出需求相对较好，未存在较高的产成品滞留或原材料积压，占比稳定则体现公司应对需求变化具有较强的调节能力。该因子在测试区间等权收益稳定性相对更高，月均 Rank IC 为 1.82%，多头年化 7.57%，超额年化 2.70%，多空和超额回撤较低。在各选股域均有一定收益能力，但中小市值中选股效果更优；2)坏账管理能力因子计算逻辑为经营相关流动坏账准备占流动资产比的波动。流动坏账主要使用应收账款坏账准备和存货叠加准备，一方面两者均可以调

4、回，可以构成资产负债表调节行为，同时由于均匀经营相关，且反映短期经营变化，因此可以部分反应公司经营动态。该因子在测试区间收益稳定性略弱于存货管理能力因子，月均Rank IC 为-2.31%，多头年化 7.90%，超额年化 3.74%，线性性一般，多空和超额回撤高于存货管理能力因子。在沪深 300 股票池中无选股能力，中小市值中选股结果相对较好。以上两个因子相关性较低，可进行复合构建资产负债表财务附注质量因子。在测试区间的，等权组合月均 Rank IC 为 2.91%，多头年化 9.63%，超额年化 4.78%，多空和超额回撤较低。在各选股域均有一定收益能力，但中小市值中选股效果更优。此外，本文

5、还展示了短期信用借款占比因子和应收账款账龄稳定性因子，虽无选股能力，但可以作为分析参考。风险提示：风险提示：市场变化、政策变化风险，模型失效风险 请请务必阅读务必阅读正文后正文后的声明的声明及说明及说明 2/21 Table_PageTop 金金融工融工程研究程研究 目目 录录 1.前言前言 .5 2.存货管存货管理能力因子理能力因子.6 2.1.因子定义和数据处理.6 2.2.全市场测试结果.6 2.3.分域测试结果.7 3.坏账管坏账管理能力因子理能力因子.9 3.1.因子定义和数据处理.9 3.2.全市场测试结果.9 3.3.分域测试结果.10 4.资产负资产负债表财务附注质债表财务附注

6、质量因子量因子.12 4.1.全市场测试结果.12 4.2.分域测试结果.14 5.其他因其他因子子.15 5.1.短期信用借款因子的定义和全市场测试结果.15 5.2.应收账款账龄管理因子的定义和全市场测试结果.17 6.总结总结 .19 7.风险提风险提示示.19 请请务必阅读务必阅读正文后正文后的声明的声明及说明及说明 3/21 Table_PageTop 金金融工融工程研究程研究 图表目图表目录录 图图 1：存货管理能存货管理能力因子力因子净值净值-等权等权.6 图图 2：存货管理能存货管理能力因子力因子 Rank IC.6 图图 3：存货管理能存货管理能力因子力因子净值净值-市值加权