1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 宏观宏观 AI 发展是否导致美国就业放缓？发展是否导致美国就业放缓？华泰研究华泰研究 易峘易峘 研究员 SAC No.S0570520100005 SFC No.AMH263 +(852)3658 6000 胡李鹏，胡李鹏，PhD 研究员 SAC No.S0570525010001 SFC No.BWA860 +(86)10 6321 1166 赵文瑄赵文瑄*联系人 SAC No.S0570124030017 +(86)10 6321 1166 2025 年 8 月 24 日中国内地 专题研究专题研究 2025 年

2、上半年美国就业市场快速走弱，叠加 AI 在美国渗透加速，AI 被认为是就业市场走弱的重要因素。我们的研究显示，AI 对部分行业/群体产生冲击，但还不是驱动就业放缓的主要因素，关税、驱逐移民、DOGE 等是主要的因素。往前看，我们认为美国就业市场在三季度仍维持偏弱格局，或为联储 9 月再次降息创造条件；但四季度企业雇佣意愿改善或带来一定修复。但毋庸置疑的是，AI 的快速渗透将对就业市场、宏观走势、产业格局、收入分配等产生深远的影响。一、一、2 季度美国非农大幅下调，但季度美国非农大幅下调，但 AI 对劳工的替代效益尚不显著对劳工的替代效益尚不显著 2025 年年 4 月以来，美国就业明显放缓，而

3、月以来，美国就业明显放缓，而 AI 被认为可能是背后的重要原因。被认为可能是背后的重要原因。年轻群体、研究生学历群体近期失业率上行较为明显，此外企业内部中层管理人员面临的裁员压力相对更大。由于 2025 年 AI 在美国渗透加速，而 AI对初级软件工程岗位的替代性更强，且可以更好处理日常任务，从而减少对中层管理人员的需求，AI 被认为可能是就业放缓的重要原因。我们认为，我们认为，AI 或对部分行业或对部分行业/群体就业带来冲击，但目前还不是就业放缓的群体就业带来冲击，但目前还不是就业放缓的最重要原因最重要原因。2022 年 11 月 ChatGPT 公布后，少数几个对 AI 敞口高的行业非农就

4、业在 2024-2025 年出现走弱（如商务支持、计算机系统设计等），但更广谱地分析显示，AI 敞口较高的行业新增非农就业趋势甚至好于其他行业；此外，AI 渗透影响较大的行业薪资增长边际放缓，但暂未比其他行业放缓更快（其他行业、尤其对疫情后重启较为敏感的服务行业薪资水平“正常化”推动薪资增长回落）。但往前看，AI 对就业市场、行业格局、收入分配的影响不容忽视。AI 在美国行业的渗透仍有提高空间，被 AI 替代的工作偏向白领、中等收入类，受影响就业岗位收入水平和稳定性均将下降；且如果没有对冲措施，AI 工具的快速渗透可能加大美国日益恶化的收入和财富分配失衡的问题。由于高收入群体的边际消费倾向较低

5、，假以时日，不排除这些变化会制约美国的总体消费增长。二、关税、移民、二、关税、移民、DOGE 等等或或是美国新增就业的主要原因是美国新增就业的主要原因 关税、移民、关税、移民、DOGE 等多重因素导致等多重因素导致 2025 年以来就业市场明显放缓，当前年以来就业市场明显放缓，当前处于弱平衡状态，导致鲍威尔在处于弱平衡状态，导致鲍威尔在 Jackson Hole 会议上表态偏鸽。会议上表态偏鸽。1）年初以来，关税大幅回升以及关税所带来的高不确定性打击企业投资和雇佣意愿，从而对就业市场产生冲击；但由于企业盈利水平仍较为健康，企业尚未大规模裁员。2）2025 年移民流入可能从 2024 年的 29

6、0 万放缓至 0 附近，劳动供给下降拖累非农就业。3）年初以来，特朗普冻结联邦政府招聘，DOGE裁员等导致联邦政府就业 1-7 月累计下降 8.4 万。州层面就业指标显示，美国就业市场有所放缓，但衰退风险不高。4 月以来美国劳动参与率超预期下行 0.4 个百分点至 62.2%，低于年初 CBO 的预测，缓冲了就业走弱的影响，避免失业率大幅上升，背后主要是因为人口老龄化以及驱逐非法移民。三、三、4 季度后美国就业市场可能随着增长企稳在较低的中枢水平企稳回升季度后美国就业市场可能随着增长企稳在较低的中枢水平企稳回升 三季度就业市场仍可能维持偏弱格局，但劳动供给下降，失业率仅缓慢上行；三季度就业市场