1、中 泰 证 券 研 究 所专 业 领 先 深 度 诚 信证券研究报告证券研究报告2 0 2 5.0 8.2 4稀缺通胀环节，格局优盈利好稀缺通胀环节，格局优盈利好风电齿轮箱专题报告风电齿轮箱专题报告分析师：曾彪执业证书编号：S0740522020001邮 箱：分析师：吴鹏执业证书编号：S0740522040004邮 箱：分析师：郭琳执业证书编号：S0740525080002邮 箱：目录C O N T E N T SC O N T E N T S风电关键零部件，价值量高具备通胀属性，行业需求上行格局相对集中，盈利表现较好投资建议与风险提示1234WUOWsMnPmNrPtMqOpNtRpM9P8

2、Q8OpNqQmOsPiNnNyQlOmOnQ8OqRpQNZqQmPwMoOtR3投资摘要投资摘要p风电齿轮箱：价值量占比高风电齿轮箱：价值量占比高。风力发电设备关键部件之一，由多个齿轮组成，通过精确传动比例来提高风轮转速，并将其转化为适合发电机工作的转速。据运达股份2024年定增募集书，齿轮箱采购成本占风机零部件采购18%-21%，仅次于叶片。p风电主齿轮箱具备通胀属性，全球需求空间快速增长：风电主齿轮箱具备通胀属性，全球需求空间快速增长：（1）单台功率提升，价值量提升明显）单台功率提升，价值量提升明显。以联合动力在2024年的几次齿轮箱采购为例，5.XMW机型单价150万元/台（含税），

3、功率每提高1MW，价格抬升10-20万元/台。（2）双馈）双馈/半直驱占比提升，带动齿轮箱需求提升。半直驱占比提升，带动齿轮箱需求提升。陆上风电双馈路线更具成本优势，渗透率快速提升；海上风电半直驱路线兼具双馈和直驱优势、更具性价比，占比有望快速提升。（3）全球海上风电起量，进一步驱动齿轮箱空间提升。）全球海上风电起量，进一步驱动齿轮箱空间提升。（4）测算到26年全球风电主齿轮箱需求达2.6万台万台，对应全球风电主齿轮箱市场空间为415亿元，同比亿元，同比+22%。p风电主齿轮箱技术门槛高，行业相对集中：风电主齿轮箱技术门槛高，行业相对集中：（1）风机零部件中技术难度最高环节之一。）风机零部件中

4、技术难度最高环节之一。大型化背景下输出功率大，在增大扭矩的前提下，不增加太大齿轮箱的尺寸规格和重量是难点；设计需适配复杂工况，加工、装配精度要求高；齿轮箱为风机故障主要来源且更换维护成本高。（2）格局好）格局好+盈利优盈利优。2024年全球风电主齿轮箱市场CR4超70%，其中南高齿、威能极、德力佳、采埃孚分别占比34%/17%/10.4%/10.0%；国内市场南高齿占据半壁江山，德力佳市占率次之达16%。整体格局较优，盈利能力较好，参考德力佳毛利率在22-25%左右。p投资建议：投资建议：风电齿轮箱价值占比高，盈利能力较优，在海风持续放量+双馈/半直驱机型占比提升+市占率提升背景下，有望释放增

5、量弹性。建议重点关注齿轮箱产业链核心龙头：【威力传动】【德力佳】【广大特材】等。p风险提示风险提示：风电需求不及预期；行业竞争加剧；数据更新不及时的风险；第三方数据失真的风险；测算偏差的风险等。CONTENTS目录CCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所1齿轮箱：风电关键零部件，价值量高齿轮箱：风电关键零部件，价值量高5齿轮箱：风电关键零部件，提高转速并传输风能齿轮箱：风电关键零部件，提高转速并传输风能p风电主齿轮箱：风电主齿轮箱：风电机组主要由主齿轮箱、发电机、叶片、轴承等部件组成。风电主齿轮箱是连接风

6、轮（叶片）和发电机的关键部件，其主要作用是将风轮在风力作用下所产生的动力传递给发电机并匹配发电机需要的转速。p齿轮箱对风电机组建设和运行至关重要。齿轮箱对风电机组建设和运行至关重要。（1）转速提升）转速提升。风电主齿轮箱通过增速比将风轮的低速旋转转换为发电机所需的高速旋转，这一过程通过齿轮实现，要求其具备高效率和可靠性。（2）传输功率。）传输功率。齿轮箱需高效地传输风轮捕获的能量到发电机，则要求其必须能承受非常高的扭矩。（3）环境适应性。）环境适应性。能够适应高低温、湿度、沙尘及海洋等各种恶劣环境。（4）高可靠性与可维护性。）高可靠性与可维护性。齿轮箱故障会造成发电损失及高昂的维修更换成本。（