浙商证券(601878)-A股公司研究报告：浙商证券2025年中报点评：投资表现优异并表国都释放增长潜力-250823（3页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/3 公司点评报告|非银金融 证券研究报告 公司评级 增持（维持）报告日期 2025 年 08 月 23 日 基础数据基础数据 08 月 22 日收盘价（元）12.39 总市值（亿元）566.69 总股本（亿股）45.74 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 【兴证非银】浙商证券：浙商证券 2024年报点评：期待“内生+外延”乘数效应的逐步兑现-2025.04.12【兴证非银】浙商证券 2024 三季报点评：期待并购协同效应的逐步兑现-2024.10.31【兴证非银】浙商证券 2024 中报点评：业绩稳健，期待和国都整合提升竞争力-20

2、24.08.24 分析师：徐一洲分析师：徐一洲 S0190521060001 浙商证券(601878.SH)浙商证券浙商证券 2025 年年中中报点评：报点评：投资表现优异，投资表现优异，并表并表国都释放增长潜力国都释放增长潜力 投资要点：投资要点：事件：事件：浙商证券发布 2025 年中报，上半年分别实现营业收入、归母净利润 61.07、11.49亿元，同比分别-23.7%、+46.5%；其中 Q2 实现营业收入、归母净利润 31.13、5.93 亿元，环比分别+4.0%、+6.8%；加权平均 ROE 同比+0.36pct 至 3.2%；剔除客户资金后经营杠杆较 2025 年年初+1.9%至

3、 3.46 倍。收费类业务增收，投资收益带动资金类业务快速增长。收费类业务增收，投资收益带动资金类业务快速增长。收入端，2025 上半年公司分别实现收费类和资金类业务收入 18.17、20.59 亿元，同比分别+16.7%、+110.0%，经纪提振收费类业务，投资收益支撑资金类业务表现。成本端，管理费用同比+38.8%至21.91亿元，管理费用率同比-3.02pct 至 57.5%，计提信用减值损失同比大幅减少。交易活跃度回升交易活跃度回升，经纪业务经纪业务进入上升通道进入上升通道。收费类业务方面，2025 上半年公司经纪、投行、资管净收入分别为 13.13、2.87、1.58 亿元，同比分别

4、+28.6%、+0.3%、-23.6%。2025 上半年市场风险偏好提升，经纪业务新增存量客户激活 2.5 万户，年度日均资产规模同比增长；同时，公司夯实机构业务拓展能力，上半年完成上市公司开户 65 户，市值托管共 644.8 亿元。投行业务方面，2025 上半年公司完成 2 单再融资主承销项目，承销金额同比-19.5%；债权承销单数及金额同比分别+38.0%、+8.0%，均位于浙江省第一。公司主动管理业务量价收缩，平均受托资管收益率同比-0.72pct 至 1.9%，境内资管经营净值同比降低，资管业务有所承压。扩表节奏加快，扩表节奏加快，权益权益 OCI 配置空间进一步配置空间进一步释放释

5、放。资金类业务方面，2025 上半年公司分别实现利息净收入和投资业务收入 5.41、15.18 亿元，同比分别+34.9%、+162.0%。利息净收入上行主要系融出资金利息收入增加及应付债券利息支出下降；2025 上半年，公司两融余额同比+32.6%至 237.85 亿元，市占率提升至 1.29%，融资余额大幅增长带动融出资金利息收入同比+24.1%。投资业务收入高增，主要源于持有其他权益工具投资的股利以及交易性金融工具处置收益，推动投资收益同比+568.7%至 12.41 亿元。2025 上半年，公司金融资产规模同比+40.1%至 703.05 亿元，其中，交易性金融资产、其他权益工具投资规

6、模分别较年初+41.3%、+205.7%。报告期内，公司加强非交易性权益工具配置力度，期末余额达 52.29 亿元，共确认 1.42 亿元股利收入，有效强化投资业务安全垫。控股国都证券落地，看好浙商证券“内生控股国都证券落地，看好浙商证券“内生+外延”外延”共共驱未来盈利增长潜力。驱未来盈利增长潜力。我们预计公司 2025-2026 年归母净利润分别 22.76、25.96 亿元，同比分别+17.8%、+14.0%，对应 8 月 22 日收盘价的 PB 估值分别为 1.51、1.41 倍，维持“增持”评级。风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险。主要财务指标主