1、 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 非银金融 2025 年 08 月 24 日 量价齐升，资金共振，非银板块乘势而起 看好 非银金融行业周报（2025/8/18-2025/8/22）相关研究 -证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 孙冀齐 A0230523110001 冉兆邦 A0230524090003 金黎丹 A0230525060004 联系人 罗钻辉(8621)23297818 本期投资提示：券商：本周申万券商 II 指数收涨 4.18%，跑输沪深 300 指数 1.06pct。1）上证指数上行突破3800 点，券商板块直接受益。当前市场整体估值合理，市场交投并

2、未出现量价背离，资金面持续充裕流入，我们认为券商是和资本市场关联度较高的行业，可直接受益于市场成交额放量。量：本周股票交易日均突破 2.4 万亿，日均交易额达到 2.6 万亿（VS 24 年 9 月 24 日-年末日均股票成交额为 1.8 万亿），当前市场成交已经回升至 2024 年 9 月后位置。价：上证指数持续攀升，从 8 月15 日接近 3700 点上行至本周收盘 3826 点。资金：a）杠杆资金入市节奏温和。目前两融余额上行突破 2.1 万亿，融资交易占市场总成交额的比例为 10.61%（VS 2015 年该比例可突破20%+）。b）居民存款搬家仍在途中。居民青睐通过权益基金、ETF

3、入市，25 年 8 月（截止 8 月22 日）全市场 ETF 净申购 143 亿份，扭转自 25 年 4 月后连续 3 个月净赎回局面。c）北向资金本周日均成交额均超 3000 亿元，达到年内最高位。2）证监会修改券商分类评价体系，引导券商经营从规模导向转向价值创造。a）证券公司分类评价规定（下称规定）更注重经营效率与特色。效率：规定适当优化整合规模性指标，取消了营业总收入的加分指标，并提升对 ROE的加分力度，最高加分从 1 分提升至 2 分，同时加分分位扩大至前 30 名；特色：规定将经纪、投行、资管等主营业务的加分分位同样从前 20 名扩大到前 30 名（按名次加 0.25-2 分不等）

4、，引导中小特色券商深耕、精钻特长业务，走出差异化发展道路。b）规定引导券商发展权益投资、财富管理。规定新增以下领域专项加分项：自营投资权益类资产、基金投顾发展、权益类基金销售保有规模、权益类资管产品管理规模。保险：本周申万保险 II 指数收涨 1.36%，跑输沪深 300 指数 2.82pct。1）下阶段建议重点关注险资入 A 趋势。1 月，中央金融办等部门联合发布关于推动中长期资金入市工作的实施方案，提出力争大型国有保险公司从 2025 年起每年新增保费的 30%用于投资 A 股，我们使用经营净现金流作为大型国有险企新增保费的近似度量，2024 年中国人保、中国人寿、新华保险、中国太保、中国

5、太平五家大型国有险企的经营净现金流合计达 8341 亿元，假设悲观/中性/乐观情景下对应新增保费增速预期分别为 0%/5%/10%，预计 2025 年五家大型国有险企新增保费分别达 8341/8758/9175 亿元，对应投资 A 股规模预计分别为 2502/2627/2753 亿元。2）1H25 险资股票配置比例持续提升，预计 H 股配置贡献一定增量。截至 6 月末，险资股票投资规模/占比分别达 3.07 万亿元/8.47%，较 2024 年末提升 0.64 万亿元/1.17pct；股票和证券投资基金投资规模/占比合计达 4.73 万亿元/13.05%，较 2024 年末增配 0.62 万亿

6、元/+0.70pct。上半年险资对于港股的关注度显著提升，我们预计增配股票规模中有一部分由港股配置贡献。乐观估计未来三年头部险企二级市场权益增配规模可达 1.7 万亿元。截至 2024 年末，中国人保/中国人寿/新华保险/中国太保/中国太平五家大型国有险企投资资产规模合计达 14.06 万亿元，股票和基金合计占比 12.43%。以 2024 年末为基准，假设未来三年大型国有险企二级权益市场配置比例提升 5个百分点（每年增速相同），投资资产规模在悲观/中性/乐观假设下 CAGR 分别为8%/10%/12%，2025 年五家大型国有险企二级市场权益增配规模分别为 3930/4326/4723 亿元