【广发期货】沪锌周报：进口锌矿持续增长，降息预期改善-250823（25页）.pdf

1、本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货研究所等本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号2025年年8月月23日日沪锌周报进口锌矿持续增长，降息预期改善周敏波 投资咨询资格：Z0010559联系方式：020-88818011行情观点主要观点本周策略上周策略（1）供应方面，锌矿宽松逐步传导至精炼锌宽松。国产锌矿TC维持3900元/吨，进口TC周环比上升2美元/干吨，锌矿供应仍处宽松周期。7月国内锌矿产量增速不及预期，同比下降5.68%，但进口锌矿形成有效补充，7月锌精矿进口量同比增加33.58%，1-7月累计锌精矿进口量累计同比增加45.2%。精

2、炼锌方面，冶炼利润持续修复，冶炼厂开工率位居近年来同期高位，强于季节性，从7月精炼锌产量来看，供应宽松逻辑基本兑现，2025年7月SMM中国精炼锌产量环比增加3%，同比增加23%左右，1-7月累计同比增加4%以上，高于预期值，预计2025年1-8月产量累计同比增加7%以上。（2）需求方面，三大初级加工行业开工率维持季节性低位，淡季背景下难有大幅回升；加工行业备货方面，锌价重心下行后，下游逢低补库，原料库存开始累库、成品库存开始去库；7月三大初级加工行业下游采购经理人指数分化，镀锌PMI因黑色金属带动回升至50，压铸合金、氧化锌均位于收缩区间；现货方面，升贴水低位运行，下游观望情绪仍存，以逢低采

3、购为主。（3）库存方面，LME库存去库，国内社会库存累库，符合锌价外强内弱表现。本周LME锌平均库存7.02 万吨，周环比-9.42%；截至8月21日，SMM中国七地锌锭周度库存13.29万吨，周环比+2.86%。总结：上游海外矿企步入投复产上行周期，国产及进口锌矿TC高位运行，关注后续TC增速情况。TC上行致使冶炼厂复产积极性较高，冶炼利润修复、冶炼开工率强于季节性，矿端供应宽松逻辑逐步传导至冶炼端，7月国内精锌产量大增；需求端步入季节性淡季，现货升贴水低位运行，三大初级加工行业开工率维持季节性低位；全球库存绝对值水平偏低，伦锌库存仍在去库过程中给予价格支撑。展望：基本面来看，供应端宽松+需

4、求端偏弱的基本面对锌价持续上冲的提振不足，但海外库存去化提供价格支撑。向上持续反弹需看到需求端超预期改善、非衰退情况下的降息预期持续改善，向下的突破需看到TC超预期走强、精锌持续累库。短期来看驱动偏弱，锌价或仍以震荡运行为主。主力参考22000-23000，单边建议区间操作，做好止盈管控主力参考22000-23000，单边建议区间操作，做好止盈管控2目录CONTENT行情回顾与资金面加工：锌价下行后逢低补库供给：7月进口锌矿维持增长01020304库存：LME去库、国内累库1 行情回顾与资金面本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货研究所等1.1 周度行情回顾：基本面支撑价格，短期驱动偏弱，

5、锌价震荡国内外锌期货价格（单位：元/吨、美元/吨）沪锌成交量和持仓量（单位：手）周度市场回顾项目2025/8/222025/8/15变动环比伦锌价格2,8062,79790.32%沪锌价格22,27522,505-230-1.02%沪锌周均持仓量213,702212,7749280.44%沪锌周均成交量169,302153,29516,00810.44%20,00022,00024,00026,00028,0002,2002,4002,6002,8003,0003,2003,400期货收盘价(电子盘):LME3个月锌期货收盘价：SHFE锌（右轴）0200,000400,000600,00080

6、0,0001,000,0000100,000200,000300,000400,000期货持仓量:锌期货成交量：锌（右轴）LME投资基金净多头持仓（单位：手）0.01,000.02,000.03,000.04,000.05,000.0-40,000-20,000020,00040,00060,00080,0002020-072021-072022-072023-072024-072025-07LME投资资金净多持仓期货收盘价(电子盘):LME3个月锌(右轴)本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货研究所等国内现货升贴水（元/吨）1.2 价差：沪锌近月合约back结构，国内现货升贴水低位运行，