【民生证券】锐捷网络（301165）-2025年半年报点评：Q2利润高增，互联网数据中心交换机强势增长-250825（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 锐捷网络（301165.SZ）2025 年半年报点评 Q2 利润高增，互联网数据中心交换机强势增长 2025 年 08 月 25 日 事件：2025 年 8 月 21 日，公司发布 2025 年半年报，H1 实现营收 66.49亿元，同比增长 31.84%；实现归母净利润 4.52 亿元，同比增长 194.00%；实现扣非归母净利润 4.32 亿元，同比增长 245.14%。单 Q2 公司实现归母净利润3.45 亿元，同比增长 127.66%，环比增长 221.46%；扣非归母净利润 3.38 亿元，同比增长 144

2、.01%，环比增长 256.82%。互联网数据中心交换机强势增长，Q2 利润高增。Q2 单季度净利润实现同环比高增，主因互联网行业数据中心加快建设，公司面向互联网客户的数据中心交换机产品订单加速交付，相关营业收入大幅增长。2025 年上半年的营收结构来看，按业务结构划分，1）网络设备：上半年营收58.41 亿元，同比增长 46.58%，占营业收入比例为 87.85%，同比提升 8.83pct。其中，数据中心交换机收入 35.39 亿元，同比增长 110.03%，销量提升 333.07%至 11.13 万台，但受客户降本等因素影响，单价和毛利率有所下降。据 IDC，Q1公司在中国 200G/40

3、0G 数据中心交换机市场占有率连续 13 个季度保持第一，数据中心交换机在中国互联网行业市场占有率排名第二，公司积极研发创新，推出的 AIGC 智算场景高密度 128 口 400G 盒式交换机和 64 口 800G 盒式交换机。2）网络安全：上半年营收 2.12 亿元，同比增长 19.10%。3）云桌面：上半年营收 1.89 亿元，同比下降 16.74%。国际市场方面，海外业务收入 11.45 亿元，同比增加 48.46%，亚太、欧洲市场增长显著，公司海外伙伴数量增长至 2620 家。直销模式占比显著提升，2025 年上半年直销收入占比达 58.81%，同比提升8.96pct，大客户规模销售比

4、例大幅上升。费用端持续优化，规模效应下盈利能力有所提升。2025 年上半年，公司网络设备毛利率 31.01%，同比下降 6.85pct，数据中心交换机毛利率 20.79%，同比下降 6.85pct，主要受客户降本和价格竞争影响。SMB收入稳步增加，且海外占比提升，其收入及毛利率增长有望对冲数据中心白盒产品的毛利率压力。且数据中心业务虽然毛利率偏低，但其直销模式为主，销售费用率低，规模效应下净利率贡献可观。费用端持续优化，销售/管理/研发费用率分别为 10.2%/4.7%/11.5%，同比变化-5.1/-0.9/-4.4pct。公司经营规模扩大增速较快，且数据中心交换机以直销为主降低销售费用，整

5、体盈利能力有所提升。2025 年上半年公司净利率为 6.80%，同比提升 3.75pct。投资建议：考虑国内互联网算力资本开支高增，且 GPU 供应侧情况缓和，公司数据中心交换机有望持续放量，且规模效应下公司费用侧有望进一步下降，预计公司 25-27 年归母净利润为 12.7/18.7/26.3 亿元，对应 PE 分别为57/39/28 倍，维持“推荐”评级。风险提示：行业“价格战”加剧毛利率压力；下游需求不及预期 盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）11,699 15,386 22,954 30,437 增长率（%）1.4 31.

6、5 49.2 32.6 归属母公司股东净利润（百万元）574 1,272 1,869 2,629 增长率（%）43.1 121.6 46.9 40.7 每股收益（元）0.72 1.60 2.35 3.31 PE 126 57 39 28 PB 15.8 13.2 11.5 9.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 25 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：91.08 元 分析师 范宇 执业证书：S0100525030002 邮箱： 相关研究 1.锐捷网络（301165.SZ）2025 年中报预告点评：互联网数据中心交换机交付加快，Q2利润高增-2025