商社行业美团系列专题研究：为什么抖音难以撼动美团的到店业务？-220729（29页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 、为什么为什么抖音难以撼动美团抖音难以撼动美团的的到店业务到店业务？美团美团系列系列专题研究专题研究之之二二 商社 证券研究报告证券研究报告/专题研究报告专题研究报告 20222022 年年 0 07 7 月月 2 29 9 日日 评级：评级：增持增持（维持维持）分析师：分析师：皇甫晓晗皇甫晓晗 执业证书编号：执业证书编号：S0740521040001 电话：021-20315125 Email： 研究助理研究助理：苏畅苏畅 Email： 基本状况基本状况 上市公司数 33 行业总市值(百万元)1973524 行业流通市值(百

2、万元)967027 行业行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 1 为什么外卖平台是比电商平台更好的商业模式？美团系列专题研究之一（2022.2.6）2 互联网反垄断专题（上）：回归理性，包容审慎（2021.10.10）3 互联网反垄断专题（下）：回归核心，本立道生（2021.10.10）4 中国电商集中度变化的经济学逻辑中美电商产业链系列研究之二（2021.6.05）5 从中美经济地理，看京东物流的定位与挑战中美电商产业链系列研究之一（2021.5.20）重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价 EPS（元）PE 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A

3、 2022E 2023E 2024E 美团-W 188.0 港元-3.8-3.3-2.0 0.2-42.4-48.9-81.2 734.1 买入 阿里巴巴-SW 99.2 港元 3.0 5.0 6.0 7.0 33.1 19.8 16.5 14.2 买入 京东集团-SW 245.0 港元-1.1 2.7 3.9 7.9-183.9 77.7 54.4 26.6 买入 拼多多 50.9 美元 1.5 3.3 4.4 6.1 55.7 25.9 19.4 14.2 买入 备注 股价截取日为 2022.7.28；美元汇率取 6.74，港元汇率取 0.86 投资要点投资要点 核心观点：核心观点：我们认

4、为我们认为美团美团到店到店业务业务不仅仅只是不仅仅只是公司公司的变现环节的变现环节/现金牛业务现金牛业务，而是，而是难得的难得的、在成长曲线中期就建立了在成长曲线中期就建立了壁垒的独立商业壁垒的独立商业。清晰的清晰的供给侧格局供给侧格局带来稳定了定价能力，这带来稳定了定价能力，这放在放在服务业占比提升服务业占比提升+线上化率提升的大背景下，线上化率提升的大背景下，使得公司具备了中长期的稳健成长性。使得公司具备了中长期的稳健成长性。美团美团到店到店业务业务具有具有独立壁垒独立壁垒，并非依赖于其他业务并非依赖于其他业务的的流量流量，市场份额长期看将不输于外市场份额长期看将不输于外卖卖。市场通常强调

5、美团多项业务之间的“飞轮效应”，以及美团到店业务的现金牛角色，而我们认为美团到店业务并非是对其他业务流量的变现，而是拥有独立壁垒的成长期业务，竞争优势不会随着互联网流量的迁移而轻易被改变。其核心在于非公用的、自我加强的服务业信息基础设施点评体系。而比电商平台更重的双边网络，以及与外卖业务形成的内部协同，只是锦上添花，并非到店业务护城河的核心。流量巨头流量巨头抖音难以撼动美团抖音难以撼动美团到店到店基本盘基本盘。我们认为最终抖音市场大概率会局限于推荐式/随机性消费，这部分业务相比于团购 1.0 模式有所改进，对于抖音来讲是可存续的业务。但受制于商家供给，体量有限。我们预计抖音在到店团购领域 GM

6、V 占比不会超过 20%，考虑核销率与经营杠杆，利润占比更低，这与抖音在电商市场的情况恰好相反。到店团购业务在抖音各项变现业务中，应属于“低利润率的小众市场”。美团到店业务仍在成长期美团到店业务仍在成长期，我们认为未来我们认为未来 5 年年 25%左右左右的收入增长预期的收入增长预期是是合理合理的的。对于投资者而言，一门在成长中期就能够获得可观盈利，且具备极强竞争力的商业是不可多得的，多数公司在获得行业话语权时，都已经进入了成长曲线的后半段。服务业长尾的特征使得线上化的过程更为漫长，而相应地，美团在该业务建立竞争优势后可更为充分地享受中长期的稳健成长性。考虑到服务业的整体增速、三层线上化率的逐