【国泰君安证券(香港)】强化成本领先优势，维持“买入”评级-250821（4页）.pdf

1、 See the last page for disclaimer Page 1 of 4 Equity Research Company Report Equity Research Report 股股票票研研究究 公公司司报报告告 证证券券研研究究报报告告 Nonferrous Metals Sector 有有色色金金属属行行业业 China Hongqiao(01378 HK)中中国国宏宏桥桥 Company Report:China Hongqiao(01378 HK)中文版 Chunli Zhan 詹春立(852)2509 7745 公司报告：中国宏桥(01378 HK)Chines

2、e version .hk 21 August 2025 强化成本领先优势，维持“买入”评级 我们我们维持维持“买入买入”评级评级，并上调目标价至，并上调目标价至 26.10 港元。港元。我们维持2025-2027 年每股盈利预测分别为人民币 2.394 元、人民币 2.406 元和人民币 2.432 元。我们上调目标价至 26.10 港元，相当于 10.0 倍 2025年市盈率，鉴于：1）同业估值倍数上调；2）长期来看，公司将持续受益于产能迁移带来的成本优势。2025 年上半年年上半年归母净利润归母净利润同比增长同比增长 35.0%，与之前的正面盈利预告一，与之前的正面盈利预告一致。致。20

3、25 年上半年盈利增长主要得益于三个因素：1）铝合金和氧化铝价格上涨带动利润率改善；2）运营效率提升（销售、一般及行政费用同比下降 5.1%至人民币 26.8 亿元）；3）债务结构优化，财务成本降低（同比下降 17.7%至人民币 12.8 亿元）。管理层对未来发展充满信心，宣布了一项不低于 30 亿港元的股份回购计划，此前 2025 年上半年已投入26.1 亿港元用于股份回购。产能转移推动成本进一步优化。产能转移推动成本进一步优化。与上半年长达五个月的枯水期相比，云南省下半年通常会进入丰水/平水期，从而显著降低电力成本。我们认为，由于水电成本相对较低，公司下半年成本有望持续下降。2025 年

4、3 月，公司将 24.1 万吨产能从山东迁移至云南宏泰，并于 2025 年 3 月底投产。2025 年 7 月，山东宏桥将永久退出 44.8 万吨产能，置换启动云南宏泰6.975 万吨产能，云南宏合 16.07 万吨产能。考虑到：1）煤炭价格的下降；2）公司产能向云南迁移的持续推进，我们认为公司的成本优势将在下半年更加凸显。催化剂：催化剂：1）铝价上涨；2）国内颁布更多下游铝产品刺激政策；3）资产在 A 股市场上市。下行风险：下行风险：1）铝价大幅下跌；2）铝土矿、煤炭等投入成本大幅反弹；3）海外项目风险。Rating:Buy Maintained 评级：买入买入(维持)6-18m TP 目标

5、价:HK$26.10 Revised from 原目标价:HK$18.00 Share price 股价：HK$23.700 Stock performance 股价表现 (70.0)(20.0)30.080.0130.0180.0Aug-24Nov-24Feb-25May-25Aug-25%of returnHSI IndexChina Hongqiao Change in Share Price 股价变动 1 M 1 个月 3 M 3 个月 1 Y 1 年 Abs.%绝对变动%17.6 61.9 120.7 Rel.%to HS Index 相对恒指变动%16.9 56.3 76.0 Av

6、g.share price（HK$）平均股价（港元）21.8 18.3 13.5 Source:Bloomberg,Guotai Junan International.TYear End Turnover Net Profit EPS EPS PER BPS PBR DPS Yield ROE 年结 收入 股东净利 每股净利 每股净利变动 市盈率 每股净资产 市净率 每股股息 股息率 净资产收益率 12/31(RMB m)(RMB m)(RMB)(%)(x)(RMB)(x)(RMB)(%)(%)2023A 133,624 11,461 1.210 29.3 17.7 9.735 2.2 0.