【东吴证券】营销SaaS龙头，AI加速平台化转型-250825（39页）.pdf

1、证券研究报告海外公司深度软件服务(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/39 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 迈富时（02556.HK）营销营销 SaaS 龙头，龙头，AI 加速平台化转型加速平台化转型 2025 年年 08 月月 25 日日 证券分析师证券分析师 张良卫张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 证券分析师证券分析师 张家琦张家琦 执业证书：S0600521070001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元)60.45 一年最低/最高价 32.40/144.00 市净率(倍)7.81 港股流通市值(

2、百万港元)14,108.12 基础数据基础数据 每股净资产(元)7.05 资产负债率(%)60.67 总股本(百万股)256.27 流通股本(百万股)256.27 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）1,232 1,559 2,328 3,053 3,926 同比(%)7.80 26.49 49.36 31.16 28.59 归母净利润（百万元）(169.48)(876.67)64.60 192.93 429.76 同比(%)21.70(417.28)107.37 198

3、.64 122.75 EPS-最新摊薄（元/股）(0.66)(3.42)0.25 0.75 1.68 P/E（现价&最新摊薄）(83.44)(16.13)218.90 73.30 32.91 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 营销及销售营销及销售 SaaS 市场空间广阔，成长确定性强：市场空间广阔，成长确定性强：中国营销及销售 SaaS市场正高速成长，弗若斯特沙利文预测市场规模将于 2027 年达到 745亿元人民币，五年复合年增长率近 30%，2022 年市场渗透率仅为 1.3%，对比美国成熟市场仍有巨大提升空间。在企业数字化转型与降本增效的核心诉求驱动下，叠

4、加 AI 技术降低 SaaS 使用门槛，行业成长确定性强，公司作为国内龙头有望充分享受行业增长红利。我们认为，未来 SaaS行业主要有以下两大发展趋势：AI 开启 SaaS 范式重塑，PaaS 能力将成为 SaaS 公司增长引擎；行业将走向平台化与生态化，业内龙头公司将从提供产品到提供解决方案演进。行业稀缺生态位，兼具平台与垂直优势：行业稀缺生态位，兼具平台与垂直优势：迈富时具有行业内稀缺的生态位，既有不输于微盟、有赞的垂直领域深度，同时兼具强大的平台化能力。相较于 ERP/PaaS 巨头（如用友、金蝶），这类厂商虽具备强大的平台能力和客户基础，但在营销销售领域的理解深度和产品专注度上有所不足

5、，而迈富时则多年深耕于营销及销售领域；相较于其他垂直 SaaS厂商（如微盟、有赞），这类厂商专注于电商零售等特定场景，但在产品线的广度和一体化能力上相对较弱。而迈富时通过 Marketingforce 平台和 AI-Agentforce 中台，构建了强大的营销及销售 SaaS 平台化和 AI技术底层能力，兼具了平台的“广博”性。AI 赋能平台化转型，价值有望重估：赋能平台化转型，价值有望重估：在 AI 赋能下，公司正进行平台化转型，演进路径清晰：第一阶段，从应用到平台的技术演进，公司基于成熟的 SaaS 应用（T 云、珍客）构建 PaaS 能力，整合底层数据与功能，为一站式解决方案打下基础。第

6、二阶段，AI 成为平台的核心引擎，公司以“AI-Agentforce 智能体中台”为核心，将十五年积累的行业 know-how转化为可复用的 AI 能力，让 AI 真正“懂营销”，构筑核心技术壁垒。第三阶段，平台生态逐渐形成，通过“高复用、低定制”的解决方案模式，驱动“Land-and-Expand”增长飞轮，有效深化客户绑定，推动 ARPU与客户留存率稳步提升，同时显著降低新业务的边际交付成本。我们认为，市场的核心预期差在于未能将 AI 技术、平台战略及行业 know-how三者结合，看清其相互作用产生的“化学反应”，随着公司平台化转型进入深水区，公司价值有望迎来重估。盈利预测与投资评级：盈