【国证国际证券】业绩爆发式增长，品牌势能提升-250822（6页）.pdf

1、 本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页 业绩业绩爆发式增长，品牌势能提升爆发式增长，品牌势能提升 事件：事件：老铺黄金老铺黄金（6181.HK）25 年年上半年上半年实现总营业收入实现总营业收入 123.5 亿元亿元（人民币，（人民币，下同，列明除外）下同，列明除外），同比增长，同比增长 251%；实现净利润；实现净利润 22.7 亿元，同比增长亿元，同比增长 286%，继，继续爆发式增长续爆发式增长。我们认为老铺黄金仍然处于高速发展期，品牌影响力还在不断提我们认为老铺黄金仍然处于高速发展期，品牌影响力还在不断提升。考虑公司的利润超预期增长，我们上调升。考虑公司的

2、利润超预期增长，我们上调 25/26/27 年净利润年净利润至至 49.0/66.8/85.1亿元亿元（2024/11/27 预测预测 25/26 年净利润为年净利润为 14.5/17.8 亿元亿元）,对应每对应每 EPS 收益为收益为30.8/42.0/53.6 港元港元（2024/11/27 预测预测 25/26 年年 EPS 为为 9.28/11.33 港元港元）。维持维持“买入买入”评级评级，目标价目标价从从 235 港元上调港元上调至至 970 港元港元（基于同业比较及基于同业比较及 DCF 两个估两个估值方法）值方法），较当前股价有，较当前股价有 33%的上涨空间的上涨空间。报告报

3、告摘要摘要 新入驻新入驻 3 家商业中心，门店进一步拓张。家商业中心，门店进一步拓张。截止 25 年 6 月底，公司已经在 16 个城市开设了 41 家门店，全部位于包括 SKP 系（6 家）和万象城系（11 家）在内的具有严格准入要求的 29 家知名商业中心。2025 年上半年，公司新入驻 3 家商业中心，包括：上海港汇恒隆（计划 25 年 10 月开业）、新加坡滨海湾金沙购物中心（25 年 6 月开业）、上海 IFC（25 年 6 月开业）；在已进驻的商业中心中优化扩容2 家门店，包括：罗湖万象城（扩建 1 家门店）、厦门万象城（扩建 1 家门店）。新加坡店为公司的第一家海外门店，是老铺黄

4、金品牌国际化进程中的重要一步。单店收入大幅增长单店收入大幅增长。25 年上半年公司线下门店收入 107.3 亿元，同比增长 243%，占总收入的86.9%。与2024年同期相比，25年上半年同店收入增长率约为200.8%，业绩增长强劲。上半年单个商场平均实现销售业绩约 4.59 亿元。根据弗若斯特沙利文的资料，2025 年上半年在所有珠宝品牌（含国际、国内珠宝品牌）中，公司在中国内地的单个商场持续保持平均收入、坪效均排名第一（不包括 6 月之后新开的新加坡、上海 IFC、上海港汇恒隆）。产品推新迭代产品推新迭代。公司主打“古法黄金”产品，以“足金镶嵌钻石”、“金胎烧蓝”等工艺持续引领行业发展，

5、上半年成功推出“葫芦系列”。公司的忠诚会员达到约 48万名相较 2024 年底增长 13 万名，消费人群正不断扩大。境外境外渠道拓展。渠道拓展。25 年上半年的境外业务收入 16 亿元，同比增长 455.2%，贯彻了公司“品牌国际化、市场全球化”的发展战略。金价上涨压缩毛利率金价上涨压缩毛利率，公司以提价应对。，公司以提价应对。黄金价格于 2025 年 1 月至 4 月单边迅速直线上升，涨幅达 21.53%，后续中国金价基本稳定在 760-780 元克区间。公司每年调价两至三次，2025 年上半年公司仅于 2 月进行了 1 次价格调整，但受到金价快速上涨的影响，上半年毛利率 38.1%，同比下

6、滑 3.2pct。公司将于 8 月再次上调价格。盈利能力提升盈利能力提升。受益于业绩爆发性增长所产生的规模效应，公司上半年净利率18.3%，同比提升 1.7pct。上半年净利润 22.7 亿元，同比增长 286%。融资融资增加增加以应对业务快速发展以应对业务快速发展。公司上半年新增银行借款 18.1 亿元，6 月底账面借款余额为 31.8 亿元，5 月份进行了配售融资，发行价 630 港元，募集金额 27 亿港元。融资所得资金主要用于满足公司门店优化、新店拓展、以及应对业绩增长的存货储备。25 年 6 月底存货达到 86.8 亿元，较 24 年底增加 46 亿元，存货周转天数 150天，较 2