【浦银国际证券】浦银国际宏观观点：关税问题上我们还需要担忧什么？-250822（8页）.pdf

1、 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。宏观经济宏观经济 浦银国际宏观观点：浦银国际宏观观点：关税问题上我们关税问题上我们还需要担忧什么还需要担忧什么？核心观点：核心观点：在 7 月 31 日特朗普政府更新除中国外大多数国家和地区的关税税率之后，其关税政策的不确定性显著下降。然而，我们并不认为关税风险已经完全化解，接下来行业关税和中美贸易谈判将会是美国关税政策不确定性的重点所在。首先，自特朗普今年上任以来，美国商务部启动的“232 调查”数量显著增加。短期来说，芯片和药品的调查结果和潜在关税加征的影响不容小觑。中期来看，我们不

2、能排除有更多行业被卷入“232 调查”的可能性，这将继续牵动市场对关税问题的担忧，尽管整体风险或已显著小于此前对“对等关税”全部实施的担忧。其次，中美关税谈判或仍存在变数。中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明的公布过程较为曲折。我们维持有 70%的可能性中美关税在下半年维持现状的基本预测。在当前美国关税政策下，我们估算特朗普加征的关税或拉高美国通胀率 0.8-1.6 个百分点，拉低美国 GDP 0.8 个百分点，但最终影响或低于我们的模型估算。特朗普特朗普政府政府在在 7 月月 31 日更新各国和地区关税税率，日更新各国和地区关税税率，关税政策的不确关税政策的不确定性显著下降定性显著下降。根据美国白

3、宫发布的行政令，在 4 月初“对等关税”政策和 3 个多月谈判的基础上将各个国家的关税分为三类（图表 1）：第一类是已经和美国达成贸易协议、或对美国有小幅商品贸易逆差的经济体，这类经济体的关税税率在 15%，包括欧盟、日本、韩国、以色列等；第二类是未与美国达成协议，且对美国有大规模贸易顺差的国家，他们将面临更高的关税税率，其中关税税率超过 40%的有叙利亚、老挝和缅甸，东南亚国家大多面临 19%-20%的关税。印度的关税因为向俄罗斯购买石油等问题在 8 月 7 日后被加征到 50%，瑞士被加征 39%。加拿大和墨西哥亦未和美国达成协议，墨西哥因为谈判延期保留了 25%的关税水平，而加拿大的关税

4、则被加征到 35%，不过两国在美墨加协定内的商品将继续被豁免加征关税，影响相对其他国家仍较小；第三类是未在行政令上列明的经济体，统一适用 10%的税率。而在 8 月 12 日，中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明发布：自 2025 年8 月 12 日起再次暂停实施 24%的关税 90 天，符合我们 5 月下旬在年中展望报告中做出的下半年中美关税维持现状的预期。不过，特朗普宣布对转运商品征收的高达 40%关税或影响中国的绕道出口。但接下来仍需关注潜在行业关税和中美关税谈判的进展：但接下来仍需关注潜在行业关税和中美关税谈判的进展：虽然虽然美国美国和大多数国家的关税问题尘埃落定，但是美国商务部仍和大多数国

5、家的关税问题尘埃落定，但是美国商务部仍有高达有高达 8 项项“232 调查调查”尚在进行中。尚在进行中。最近 7 月又新增了多晶硅和无人机进口商品等的调查（图表 2）。继此前已经加征的钢铁及铝制品（50%）、汽车和零部件（25%）之后，8 月 1 日美国正式开始对铜加征 50%的关税，在 8 月 5 日，特朗普称药品关税最终或高达 250%。而后在 8 月 7 日，特朗普又宣布拟对进口芯片加浦银国际浦银国际 宏观观点宏观观点 关税问题上我们还需要担忧什么？关税问题上我们还需要担忧什么？金晓雯，金晓雯，PhD，CFA 首席宏观分析师 xiaowen_(852)2808 6437 2025 年 8

6、 月 22 日 扫码关注浦银扫码关注浦银国际研究国际研究 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。宏观经济宏观经济 征 100%的关税，但豁免在美国投资的企业。而在 8 月 15 日，特朗普改口称对芯片的关税或高达 200%300%，将在不久后宣布。“232 调查”通常需要在 270 天内向总统提交报告，总统在 90 天内决定行动措施。而从铜制品的关税加征情况来看（3 月 10 日启动调查，8 月 1 日起加征 50%关税），当前调查结果的发布效率明显高于限定时间。短期来看，芯片和医药产品的调查结果和潜在关税加征的公布最为关键。