【中国银河】IP扩容/出海提速，盈利能力持续提升-250824（3页）.pdf

1、公司点评报告 轻工行业 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 IP 扩容/出海提速，盈利能力持续提升 2025 年 8 月 24 日 核心观点 事件：公司发布 2025 年半年报，25H1 公司实现营业收入 13.38 亿元，同比增长 27.9%；归母净利润为 2.97 亿元，24H1 归母净利润为-2.58 亿元，实现扭亏为盈。IP 矩阵日益完善。报告期内，奥特曼、变形金刚等核心 IP 稳定发力，通过产品系列持续迭代和事件营销，维持较强生命力，25H1 公司前 4 大 IP 各自收入贡献占比均超 10%，为公司贡献了稳定的营收。另一方面公司积极拓展IP 矩阵，截

2、至 25H1 共有商业化 IP19 个，在售 SKU925 款，包括初音未来、小黄人、酷洛米、名侦探柯南等。在新 IP 带动下，原大 IP 的收入占比从 24H1的 92.3%降至 25H1 的 83.1%，单一 IP 收入过高带来的风险被有效降低。渠道建设持续深化，国内下沉与国际扩张同步提速。25H1 公司中国/海外销售额分别为 12.27/1.11 亿元，同比分别+18.5%/898.6%。国内市场，公司通过渠道下沉和优化已有线下渠道，将产品覆盖到更多城市和区域。25H1 线下经销销售额达到 12.12 亿元，同比+26.5%。公司亦积极拓展线上渠道，通过电商平台和社交媒体等渠道，25H1

3、 线上渠道收入达到 1.08 亿元，同比+44.6%。海外市场展现增长潜力，亚洲（除中国）、北美和印度尼西亚市场表现亮眼，公司全球化战略布局初见成效。市场推广与品牌活动助力品牌提升。25H1 公司积极开展市场推广和品牌活动。2025 年 3 月，公司在上海举办全球合作伙伴大会（GPC），邀请合作伙伴和经销商见证公司的创新成果和未来发展规划。此外，公司还参加多个国际玩具展，有效提高品牌知名度，加强全球布局。规模效应亟待显现。25H1 公司的毛利率 48.39%，同比-4.5pct。其中拼搭类玩具毛利率 48.5%，同比-4.7pct。销售费用率 13.2%，同比+1.7pct，管理费用同比-88

4、.3%，主要因一次性以股份为基础的薪酬和上市开支的减少。归母净利率 22.2%。公司收入结构持续优化，伴随 IP 矩阵持续完善，规模效应逐步显现，公司盈利能力有望进一步增强。投资建议：公司为拼搭类玩具龙头，IP 矩阵持续完善，全球化布局日益深化，未来成长动力充足。预计公司 25/26/27 年 EPS 分别为 4.01/5.97/8.10 元，8 月 22 日收盘价 117.5 港元对应 PE 为 39X/26X/19X，维持“推荐”评级。风险提示：新产品销量不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，海外市场拓展不及预期的风险。主要财务指标预测 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收

5、入（百万元）2241 4002 5785 7624 （+/-)(%)156%79%45%32%归母净利润（百万元）-401 999 1487 2018 （+/-)(%)-95%349%49%36%EPS（元）-2.69 4.01 5.97 8.10 P/E-38.89 26.12 19.25 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 布鲁可（0325.HK）推荐 维持评级 分析师 陈柏儒：010-8092-6000：chenbairu_yj 分析师登记编码：S0130521080001 韩勉 ：010-8092-7653：hanmian_yj 分析师登记编码：S0130525080001 市场数

6、据 2022025 5-8 8-2222 收盘价(港元)117.50 股票代码 0325.HK 一年内最高价(港元)198.00 一年内最低价(港元)73.50 恒生指数 25,339.14 市盈率 TTM 167.14 总股本（万股）24,925 流通市值(亿港元)292.87 股价走势图 2025-8-22 资料来源：中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 -40%-20%0%20%40%60%布鲁可恒生指数公司点评报告 轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2 附录：公司财务预测表 资产负债表（百万元）2024A 2025E 2026E 20