【国盛证券】扩充客群及性价比产品，加速海外扩张-250825（3页）.pdf

1、证券研究报告|半年报点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 布鲁可（布鲁可（00325.HK）扩充客群及性价比产品扩充客群及性价比产品，加速海外扩张加速海外扩张 事件：公司发布事件：公司发布 2025 年半年报。年半年报。公司 2025H1 实现营业总收入 13.38 亿元，同比增长 27.89%；实现归母净利润 2.97 亿元，同比大幅扭亏；经调整期间净利润 3.2 亿元，同比增加 9.6%。中国市场增长稳健，加速海外扩张。中国市场增长稳健，加速海外扩张。分区域：中国、亚洲（除中国）、北美、其他收入分别同比增长 19%、652%、2136%、595%

2、，公司加快国际市场拓展；分品类：拼搭玩具占比 99.1%，积木玩具占比 0.9%。扩充客群及性价比产品，扩充客群及性价比产品，IP 持续拓展。持续拓展。IP 情况：截至 25H1，公司共有 19个 IP，925 个 sku；上半年新签署13 个 IP，新推出 273 个 sku。前四大IP 各自收入占比超 10%，合计占比 83.1%，去年同期前三大 IP 占比92.3%。客群：16 岁以上年龄段产品收入占比 14.8%，同比增长 4.4pct；6-16 岁年龄段产品仍为主要收入来源，占总收入的 82.6%。价格：9.9 元产品收入 215.5 百万元（去年同期无此类产品），销量 48.6 百

3、万盒。盈利能力波动较大。盈利能力波动较大。毛利率：2025H1 公司毛利率同比-5pct 至 48%。主要系 1）产品结构变化，2）为满足新推出 SKU 对高精度及多腔模具的需求导致模具数量增加（模具折旧增加 208.1%）。费率端：2025H1 销售/研发/管理/财务费率为 13%/10%/4%/0.07%，同比变动+2pct/+2pct/-35pct/-0.02pct。销售费率增加主要系推广新品增加及销售人员增长带来员工福利开支增加；研发费率增加主要系研发人员数量增加导致工资等增长；管理费用率减少主要系上市开支及股权激励费用减少。财务费率增加主要系银行利息收入增加。经调整净利率：公司 20

4、25H1 净利率同比-4pct至 23.9%。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。考虑到公司 2025 年上半年业绩表现及行业整体环境，我们预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 7/11.09/15.19 亿元，同比增长 274.5%/58.4%/37.0%，维持“增持”投资评级。风险提示：风险提示：IP 合作不及预期风险、市场竞争加剧风险、IP 热度不及预期风险、渠道管理风险。增持增持（维持维持）股票信息股票信息 行业 文娱用品 前次评级 增持 08 月 22 日收盘价（港元）117.50 总市值（百万港元）29,286.99 总股本（百万股）249.25 其中自由流通股（%）

5、100.00 30 日日均成交量（百万股）1.50 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 徐程颖徐程颖 执业证书编号：S0680521080001 邮箱： 分析师分析师 陈思琪陈思琪 执业证书编号：S0680524070002 邮箱： 相关研究相关研究 1、布鲁可（00325.HK）：拼搭角色玩具龙头，用户象限拓展可期 2025-06-19 财务指标财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万人民币)877 2,241 2,801 4,202 5,462 增长率 yoy（%）169.3 155.6 25.0 50.0 30.0 归母净利润(百万人民币

6、)-206-401 700 1,109 1,519 增长率 yoy（%）50.9-94.6 274.5 58.4 37.0 EPS 最新摊薄（元/股）-0.83-1.61 2.81 4.45 6.09 净资产收益率（%）12.8 25.1-77.9 523.5 87.7 P/E（倍）-142.1-73.0 41.8 26.4 19.3 P/B（倍）-18.2-18.3-32.6 138.3 16.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 08 月 22 日收盘价 -10%18%46%74%102%130%2025-012025-032025-062025-08布鲁可恒生