1、RWA 万字研报：基金代币化的价值、探索与实践我们在谈论 RWA 的时候，更多关注到的是美债、固收、证券等底层资产，其实目前除稳定币外，资产规模最大的 RWA 项目是货币市场基金。资产规模排名前三的项目分别是：FranklinTempleton：3.12 亿美元（政府债券）；其次是 Centrifuge：2.47 亿美元（资产抵押）；Ondo Finance：1.83 亿美元（政府债券）。Franklin Templeton 完全是一只代币化基金，Ondo Finance 也有两只代币化基金，Centrifuge 亦在与 Aave 合作的 RWA 项目中也设立了代币化基金。可见代币化基金在连接

2、 TradFi 与DeFi 中的重要程度，我们认为基金这种资产形式，由于（我们认为基金这种资产形式，由于（1）其本身受监管其本身受监管；（2）相对标准化的数字化表达方式相对标准化的数字化表达方式，是是 RWA 资资产最佳的载体。产最佳的载体。目前我们谈论的 RWA 更多的是 Crypto（亦或是 DeFi）对现实世界单方面的价值捕获需求，而从传统金融 TradFi 的角度来看，基金通过区块链与分布式账本技术被代币化后，能够释放更加巨大的价值。因此，本文将通过目前市场上观察到的案例，来逐步分析基金被代币化后的价值，以及市场参与者的积极探索与实践。一、基金代币化一、基金代币化代币化（Tokeniz

3、ation）通常是资产数字化之后在区块链上的表达，并应用分布式账本技术的优势进行记账与结算。应用于代币化的资产不仅可以包含股票、债券、基金等金融工具，还可以包含房地产等有形资产，以及音乐流媒体版权等无形资产。资产在代币化后产生的代币是资产价值的载体，是资产权益的凭证。这种创新和颠覆也同样适用于基金，将基金进行代币化之后，形成了代币化基金（Tokenized Fund），是指基金份额以代币的数字化形式记录在区块链分布式账本中，代币可供二级市场交易。这种代币化基金区别于仅仅是投资于一级、二级市场的加密基金（Token Fund）。全球资产管理行业正面临着诸多挑战。虽然行业整体资产管理规模随着市场上

4、涨而增长，但基金管理费用受到同行竞争和行业转向被动投资策略而压缩。除了投资压力之外，市场还对基金的数字化能力提出了更高的要求，以满足投资者日益增长的在线分销、资产报告、监管合规和个性化的需求。基金管理成本的增长速度要快于收入，基金利润率正受到挤压。对于私募基金而言，由于其流动性不佳，投资门槛较高，其投资人长期局限于少数机构投资人，私募基金市场迫切需要降低投资门槛，通过恰当的产品设计推出能够符合中小机构、家族办公室乃至高净值个人等非机构客户投资需求的另类产品。基金的代币化能够解决目前全球资产管理行业的诸多问题基金的代币化能够解决目前全球资产管理行业的诸多问题。代币化基金的倡导者们坚信，未来基于区

5、块链和分布式账本技术的基金，不但能够可以增加基金资产管理规模（Asset UnderManagement,AuM），投资于更广泛的资产类别（RWA 代币化资产的多样性）；还能吸引新类别的投资者（亚非拉 Unbanked地区的投资人通过加密资产进行投资），改善用户的投资体验（智能合约内嵌 KYC）；并且能够帮助基金在产业数字化升级的竞争中胜出（数字化升级），同时大大降低它们的运营和营销成本（区块链与分布式账本优势）。二二、代币化将会给基金市场带来深刻影代币化将会给基金市场带来深刻影响响2.1 代币化助力推进基金市场的数字化代币化助力推进基金市场的数字化目前，基金与投资者被大量中介机构分隔开来，基

6、金分销端（Fund Distributors）包括：财务顾问、基金平台（Fund Platform）和订单路由网络（Order-Routing Networks）；基金服务端包括：支付代理（Paying Agents）、托管人（Custodian Banks）和基金会计师（Fund Accountants）。过户代理（Transfer Agents）则通过协调两端来协助基金，负责了解客户（KYC)、反洗钱（AML)、打击恐怖主义融资（CFT）和经济制裁的筛选验证、基金认购和赎回的结算、向管理人员报告并维护投资者登记记录。（Source:SS&C,Tokenization of Funds-Ma