深度报告：生而全球化，ADC创新引擎驱动价值增长-250824（46页）.pdf

1、港股公司深度港股公司深度|映恩生物映恩生物-B B 日期：2025 年 08 月 24 日 请务必阅读报告正文后的重要声明部分请务必阅读报告正文后的重要声明部分 生而全球化，生而全球化，ADC ADC 创新引擎驱动价值增长创新引擎驱动价值增长 映恩生物-B（9606.HK）深度报告 核心观点核心观点 映恩生物技术上平台化，战略上全球化，凭借高效的执行力实现快速积累和映恩生物技术上平台化，战略上全球化，凭借高效的执行力实现快速积累和爆发。爆发。映恩生物目前拥有 8 条全球临床资产，进展最快管线即将进入商业化阶段。公司具备高效率、全球化、创新布局三大核心竞争优势：公司具备高效率、全球化、创新布局三

2、大核心竞争优势：1 1)高效率：团队的专业积累支持高效率：团队的专业积累支持高效高效开发。开发。成立时间仅 5 年便完成 4 大平台、8 项临床资产布局，高效率的推进确保在公司能做最新 ADC 技术竞争中的全球临床开发和商业化保持身位领先。2)全球化全球化：全球临床开发全球临床开发+全球商业布局。全球商业布局。全球化临床策略为公司早期 BD 出海提供数据支持，且与全球监管的早期沟通可提高推进效率。目前已与BioNTech、GSK、百济神州、Avenzo 等达成多项全球资产交易。3)创新布局：形成层次错落的管线矩阵创新布局：形成层次错落的管线矩阵。当前公司既有即将跨越商业化节点的后期大单品，又积

3、极参与 ADC 新形态探索。映恩不仅拥有全球进展前列的第三代 ADC 平台 DITAC，还以此为基础开发出创新的双靶点 ADC 平台（DIBAC）、以及全新机制毒素平台（DUPAC），同时探索 ADC 在自身免疫疾病中的应用，开发了免疫调节抗体偶联平台（DIMAC）。D DB B-13031303 即将中美两地申报上市，即将中美两地申报上市，DBDB-13111311 初步显露大单品潜质。初步显露大单品潜质。DB-1303 是映恩生物进展最快的管线，预计今年于美国提交二线以上 HER2 表达子宫内膜癌、在中国提交二线以上 HER2+乳腺癌的上市申请。此外在 HR+/HER2 低表达乳腺癌患者中

4、进行的全球注册临床正在推进，有望与 Enhertu 分享市场。DB-1311 是全球开发速度第一梯队的 B7H3 ADC，已在多瘤种中展现潜力，映恩生物拥有全球分享商业化权益选择权。PDPD-(L)1/VEGF(L)1/VEGF 双抗联用先行者双抗联用先行者,提前布局“二代提前布局“二代 IO+IO+三代三代 ADCADC”的联用进化”的联用进化态。态。凭借与 BioNTech 的多项合作，映恩的第一梯队三款 ADC 产品已开启与下一代 IO 核心产品 PD-L1/VEGF 双抗 BNT327/PM8002 的联用探索，在 IO+ADC 的联用新范式竞争中保持领先。我们预测公司在 2025-2

5、027 年收入 21/26.55/32.63 亿元，归母净利润-5.36/-4.48/-1.27 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：地缘关系冲突风险、中美药价管控风险、临床进度及商业化进度不及预期 重要数据重要数据 单位单位/百万人民币百万人民币 2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 营业收入 1941 2100 2655 3263（+/-）（%）8.66 8.18 26.41 22.92 归母净利润-1050-536-448-127（+/-）（%）-193.82 48.96 16.52 71.72

6、 EPS（元/股）-11.93-6.09-5.08-1.44 P/E-25.05-49.07-58.78-207.84 数据来源：公司公告，麦高证券研究发展部 证券研究报告证券研究报告 股票代码股票代码 09606.HK09606.HK 公司评级 买入 评级变动 首次 收盘价 342.00 目标价 456.09 近近 1 1 年股价走势年股价走势 分析师分析师 张骥张骥 S0650524120001S0650524120001 联系邮箱： 联系人联系人 辛家齐辛家齐 S0650125030020S0650125030020 联系邮箱： 相关研究相关研究 -20%4%28%52%76%100%2