【海通国际】年内继续看好港股的三大理由-250824（13页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略研究策略研究 海外策略研究海外策略研究 证券研究报告证券研究报告 策略研究/Table_Date 2025.08.23 年内继续看好港股的三大理由年内继续看好港股的三大理由 Table_Authors Table_Report 本报告导读：本报告导读：近期近期 AH 溢价创近六年新低反映港股市场流动性无虞溢价创近六年新低反映港股市场流动性无虞，近期股指走弱主要受互联近期股指走弱主要受互联网权重板块结构性拖累网权重板块结构性拖累。展望未来展望未来，我们认为年内需重视港股三大因素我们认为年内需重视港股三大因素：AI 领域领域技术突破催化科技成长、美联储降息背

2、景下外资技术突破催化科技成长、美联储降息背景下外资可能可能超预期超预期，南下增配力量仍有较，南下增配力量仍有较大空间大空间。受益于资产稀缺性优势受益于资产稀缺性优势，港股市场望持续吸引增量资金入市助推行情向港股市场望持续吸引增量资金入市助推行情向上，结构上重视本轮产业周期中弹性更大的恒生科技。上，结构上重视本轮产业周期中弹性更大的恒生科技。投资要点：投资要点：Table_Summary 6 月以来港股指数表现弱于月以来港股指数表现弱于 A 股，但股，但 AH 溢价指数创近六年新低。溢价指数创近六年新低。6月中旬以来在 A 股指数不断向上创新高之际，港股行情表现却偏震荡。尽管港股指数表现弱于 A

3、 股，但我们观察到恒生 AH 股溢价指数较 6/19 的 131.54 进一步下行至 8/15 的低点 122.6，创下 2019 年5 月以来新低，可见若从 AH 两地上市股表现来看，港股表现并不弱。近期 AH 溢价与两地股指表现的背离与港股科技板块拖累直接相关。港股互联网龙头企业相较 A 股更具备稀缺性，因此港股近期股指表现弱于 A 股，或与港股权重科技稀缺资产表现不佳存在一定关联。一方面，算力、反内卷等因素均对 A 股催化影响更大；另一方面，外卖补贴大战使得科技巨头盈利预期下修，叠加近期 AI 应用软件端的催化或阶段性熄火，使得港股权重科技龙头股表现不佳。展望下半年，三大积极因素共振下，

4、低估的港股有望继续走高。展望下半年，三大积极因素共振下，低估的港股有望继续走高。当前恒生指数、恒生科技 PE（TTM）分别为 11.5 倍，21.4 倍，较两者2021 年估值高点仍有较大提升空间，同时与全球主流指数相比，港股估值并不算高。展望下半年，我们认为在三大积极催化因素共振下，低估蓄势的港股有望再度冲高。第一，港股科技龙头有望受益于新的技术突破催化。港股科技企业在 AI 领域竞争力更强，同时各大港股科技龙头也不断加码 AI 资本开支，伴随下半年软硬件端新的技术突破催化，具备一定先发优势的港股科技成长龙头有望继续受益于 AI 产业变革红利。第二，伴随美联储重启降息，港股外资力量存在超预期

5、可能。过去几年外资持续流出港股，市场对外资的预期一直较低，但近期外资或已有边际改善的迹象出现。近期降息预期再度升温，若下半年美联储如期降息，流动性环境转松，中美贸易关系继续趋稳，外资延续企稳改善或有望超预期。第三，南向资金仍有一定增量空间。港股稀缺性资产在当前宏观偏弱环境下具备较强吸引力，年内南向资金或仍有一定增量空间，预计全年南向资金净流入规模有望超 1.2 万亿元。结构上，受益结构上，受益 AI 周期的港股科技或是行情主线。周期的港股科技或是行情主线。中美经贸边际缓和提振风险偏好、科技出口管制松动改善基本面预期，以及考虑到当前市场对于互联网外卖平台“补贴大战”过于担忧，目前或存在被错杀的可

6、能性，下半年港股科技龙头有望重拾相对优势。此外，港股红利受益于政策强化分红+低利率，港股新消费、创新药资产较 A 股同样稀缺，下半年或也值得关注。风险提示：风险提示：增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。2025-08-24海外策略研究海外策略研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 7 目录目录 年内继续看好港股的三大理由.3 海外策略研究海外策略研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 7 我们在港股是本轮牛市主战场-20250607等多篇前期报告中指出下半年港股牛途继续，并且相对 A 股更优。但 6 月以来港股主要指数相较 A 股表现偏弱，使得部分投资者对下半年